新债定价报告：连续发债的山东万达-20170921-兴业研究-28页-1mb
报告摘要
新债定价报告总结
核心内容概述
本报告分析了2017年9月21日发行的50只新债，其中包含6只城投债和44只产业债。根据发行日分布，T+1日发行的有12只，T+2日发行的有6只，T+3日及以上的有32只。报告对新债的发行利率与研究预期进行了对比，指出7只新债的发行利率符合预期，而8只新债出现了较大偏离，其中高估4只，低估4只。
主要观点
- 发行利率与预期偏差：部分新债的发行利率偏离研究预期，反映出市场供需、信用风险、行业状况等因素对定价的影响。
- 行业分布与评级：新债覆盖多个行业，如交通运输、医药生物、化工、房地产、城投等，其中部分公司为地方国企或央企，信用评级普遍为AA及以上。
- 评级与利差分析：报告提供了“兴业评分”和“中债隐含评级”，并结合参考收益率和参考利差分析了各债项的信用风险和市场表现。
- 公司资质分析：对各发行人进行了详细分析，包括盈利能力、资产负债率、行业地位、政府支持、融资渠道、特殊条款等，评估了其信用风险和偿债能力。
关键信息汇总
新债发行结果回顾
| 债券简称 | 行业 | 评分 | 期限 | 参考收益率 | 申购区间 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 17富通CP002 | 通信 | 4/4,负面 | 1年 | 6.19 | 5.2-6.2 | 5.75 | -44BP |
| 17华邦健康SCP003 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 0.74年 | 5.43 | 4.5-5.5 | 5.15 | -28BP |
| 17蒙草SCP001 | 环保 | 4/4,稳定 | 0.74年 | 6.79 | 5.5-6.5 | 6.04 | -75BP |
| 17南方水泥SCP005 | 建筑材料 | 4+/4+,负面 | 0.74年 | 5.14 | 4.4-5.4 | 4.73 | -41BP |
| 17亚厦SCP004 | 建筑装饰 | 4/4,稳定 | 0.74年 | 5.91 | 5.8-6.3 | 6.30 | 39BP |
| 17合盛01 | 化工 | 3-/3-,稳定 | 5年(3+2) | 5.63 | 6.5-7.5 | 6.80 | 117BP |
| 17蒸城投债01 | 城投 | 4-/4,稳定 | 7年 | 6.27 | 不高于7.5 | 7.50 | 123BP |
| 17万达CP004 | 化工 | 4+/4+,稳定 | 0.25年 | 5.94 | 5.5-6.5 | 6.31 | 37BP |
| 17中电投SCP024 | 公用事业 | 2-/2-,稳定 | 0.6年 | 4.36 | 4.2-4.7 | 4.46 | 10BP |
| 17中航租赁SCP009 | 非银金融 | 3/3,稳定 | 0.66年 | 4.64 | 4.2-5.1 | 4.78 | 14BP |
| 17大唐集MTN002 | 公用事业 | 3+/3,稳定 | 3年(3+N) | 5.14 | 4.5-5.3 | 5.18 | 4BP |
| 17皖山鹰SCP009 | 轻工制造 | 4+/4+,稳定 | 0.74年 | 5.14 | 4.5-5.5 | 5.13 | -1BP |
| 17如皋经开MTN001 | 城投 | 4/4,稳定 | 3年(3+N) | 6.37 | 6.0-6.9 | 6.57 | 20BP |
| 17苏交通MTN002 | 交通运输 | 2-/2-,稳定 | 3年 | 4.31 | 3.8-4.5 | 4.25 | -6BP |
新债研究结果总览（一）
| 债券简称 | 行业 | 评分 | 期限 | 参考收益率 | 参考利差 | 发行日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17东航股SCP010 | 交通运输 | 2-/2-,稳定 | 0.49年 | 4.29% | -9BP | 2017/9/22 |
| 17豫高管SCP007 | 交通运输 | 3-/3-,稳定 | 0.25年 | 4.57% | -15BP | 2017/9/22 |
| 17电建债 | 房地产 | 4+/4+,稳定 | 5年 | 6.06% | -20BP | 2017/9/22 |
| 17鲁钢铁SCP004 | 钢铁 | 4/4,稳定 | 0.58年 | 5.65% | -150BP | 2017/9/22 |
| 17云南农垦MTN001 | 农林牧渔 | 4+/4,稳定 | 3年(3+N) | 6.45% | 50BP | 2017/9/22 |
| 17株智谷项目NPB | 城投 | 4-/4,稳定 | 7年 | 6.46% | 20BP | 2017/9/22 |
| 17华药02 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 4年(3+1) | 6% | 5BP | 2017/9/22 |
| 17未名债 | 医药生物 | 3-/3-,稳定 | 5年(3+2) | 5.53% | 50BP | 2017/9/22 |
| 17万集03 | 化工 | 4+/4+,稳定 | 5年(3+2) | 6.85% | 90BP | 2017/9/22 |
| 17中科02 | 建筑装饰 | 4/4,负面 | 5年(3+2) | 7% | -80BP | 2017/9/22 |
| 17兖矿SCP007 | 煤炭 | 4+/4+,稳定 | 0.74年 | 4.79% | -60BP | 2017/9/22 |
| 17沪华信MTN002 | 化工 | 4+/4,稳定 | 3年(3+N) | 7.80% | 0BP | 2017/9/22 |
| 17淮安开发MTN004 | 城投 | 4/4,负面 | 7年(5+2) | 6.16% | 10BP | 2017/9/25 |
| 17莒南国资债01 | 城投 | 4-/4-,稳定 | 7年 | 6.86% | 80BP | 2017/9/25 |
| 17新中泰集MTN003 | 化工 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+N) | 6.65% | 70BP | 2017/9/25 |
| 17中天建设CP001 | 建筑装饰 | 4/4,稳定 | 1年 | 6.20% | -120BP | 2017/9/25 |
| 17贵州高速MTN001 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 3年 | 5.25% | -70BP | 2017/9/25 |
新债研究结果总览（二）
| 债券简称 | 行业 | 评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17新兴际华01 | 钢铁 | 3/3-,稳定 | 3年(3+N) | 5.45% | 2017年9月(待定) | 中信建投 |
| 17泸州窖01 | 食品饮料 | 3/3,稳定 | 5年 | 5.08% | 2017年9月(暂定) | 华西证券 |
| 17柳工MTN002 | 机械设备 | 4/4-,稳定 | 3年(3+N) | 7.20% | 2017年9月(待定) | 华夏银行 |
| 17西航02 | 交通运输 | 4/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.13% | 2017年9月(待定) | 渤海证券 |
| 17金一MTN001 | 轻工制造 | 4/4,稳定 | 5年 | 8.31% | 2017年9月(待定) | 浙商银行 |
| 17日升01 | 电气设备 | 4/4,稳定 | 5年(3+2) | 6.80% | 2017年9月(待定) | 财通证券 |
| 17华药债02 | 医药生物 | 4/4,稳定 | 4年(3+1) | 6.40% | 2017年9月(待定) | 长城证券 |
| 17力控债02 | 汽车 | 4/4,负面 | 3年(2+1) | 7.31% | 2017年9月(待定) | 长城证券 |
| 17岚桥CP001 | 化工 | 4/4,稳定 | 1年 | 6.80% | 2017年9月初 | 恒丰银行 |
| 17正通02 | 汽车 | 4/4,稳定 | 2年(2+1) | 7.20% | 2017年9月(待定) | 东北证券 |
| 17怡亚通MTN001 | 交通运输 | 4/4,负面 | 3年 | 7.74% | 2017年9月(待定) | 光大证券 |
| 17苏建02A | 建筑装饰 | 4/4,负面 | 2年(2+1) | 7.25% | 2017年9月(待定) | 国海证券 |
| 17苏建02B | 建筑装饰 | 4/4,负面 | 3年(3+2) | 7.45% | 2017年9月(待定) | 国海证券 |
| 17阳光城MTN003 | 房地产 | 4/4,稳定 | 3年(3+2) | 6.95% | 2017年9月(待定) | 长城证券 |
| 17庞大01A | 汽车 | 4/4,稳定 | 3年(2+1) | 7.71% | 2017/9/1 | 红塔证券 |
新债研究结果总览（三）
| 债券简称 | 行业 | 评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17庞大01B | 汽车 | 4/4,稳定 | 5年(3+2) | 8% | 2017/9/1 | 红塔证券 |
| 17中船01 | 国防军工 | 2-/2-,稳定 | 3年 | 4.62% | 2017年9月(待定) | 光大证券 |
| 17电投Y2 | 公用事业 | 2-/3+,稳定 | 5年(5+N) | 5.12% | 2017年9月11日 | 广发证券 |
| 17当代02 | 医药生物 | 3-/3-,稳定 | 3年(3+2) | 5.28% | 2017年9月(待定) | 天风证券 |
| 17建材03A | 建筑材料 | 3-/4+,稳定 | 3年(3+N) | 5.73% | 2017/9/18 | 中信建投 |
| 17建材03B | 建筑材料 | 3-/4+,稳定 | 5年(5+N) | 5.73% | 2017/9/18 | 中信建投 |
| 17万通01 | 房地产 | 4-/4-,稳定 | 3年(3+2) | 7.85% | 2017/9/4 | 中信建投 |
| 17中南01 | 房地产 | 4+/4,稳定 | 2年(2+1) | 7.31% | 2017年9月(待定) | 德邦证券 |
| 17香江债 | 房地产 | 4+/4+,负面 | 2年(2+2) | 6.76% | 2017年9月(待定) | 太平洋证券 |
| 17新晨01 | 汽车 | 4+/4+,负面 | 5年(3+2) | 6.45% | 2017年9月(待定) | 平安证券 |
| 17海药02 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 5年(2+2+1) | 6.56% | 2017年9月(待定) | 开源证券 |
| 17香雪制药01 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+1) | 5.63% | 2017年9月上旬 | 中信建投 |
| 17中升01 | 汽车 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+1) | 5.66% | 2017年9月(待定) | 中信建投 |
| 17柳州医药01 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.05% | 2017年9月(待定) | 国都证券 |
| 17腾越建筑CP002 | 建筑装饰 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 5.75% | 2017年9月中上旬 | 中国银行 |
重点公司分析
17东航股SCP010
- 公司背景：中国东方航空股份有限公司，为中央国有企业。
- 发行信息：发行规模20亿元，期限0.49年，票面利率4.29%。
- 信用分析：公司为三大国有航空集团之一，但净利润依赖政府补助，负债率较高，且面临汇率波动风险。
- 参考收益率：4.2944%，参考利差-9BP。
- 兴业评分：2-/2-,稳定。
17豫高管SCP007
- 公司背景：河南省收费还贷高速公路管理有限公司，地方国有企业。
- 发行信息：发行规模10亿元，期限0.25年，票面利率4.57%。
- 信用分析：公司运营路产规模占省内42.6%，但盈利能力下滑，负债率较高，存在资本支出压力。
- 参考收益率：4.5678%，参考利差-15BP。
- 兴业评分：3-/3-,稳定。
17电建债
- 公司背景：中国电建地产集团有限公司，为中央国有企业。
- 发行信息：发行规模0.5亿元，期限5年，票面利率6.06%。
- 信用分析：公司为央企全资子公司，业务布局在核心城市，但毛利下滑，ROE降至5%左右。
- 参考收益率：6.0574%，参考利差-20BP。
- 兴业评分：4+/4+,稳定。
17鲁钢铁SCP004
- 公司背景：山东钢铁集团有限公司，地方国有企业。
- 发行信息：发行规模20亿元，期限0.58年，票面利率5.65%。
- 信用分析：公司为大型钢铁国企，但盈利能力较弱，资产负债率较高，存在资产减值风险。
- 参考收益率：5.65144%，参考利差-150BP。
- 兴业评分：4/4,稳定。
17云南农垦MTN001
- 公司背景：云南农垦集团有限责任公司，地方国有企业。
- 发行信息：发行规模7.4亿元，期限3年，票面利率6.45%。
- 信用分析：公司为云南省国资委全资子公司，业务包括天然橡胶、水电等，但受国际市场影响，盈利能力较弱。
- 参考收益率：6.4514%，参考利差50BP。
- 兴业评分：4+/4,稳定。
17株智谷项目NPB
- 公司背景：株洲轨道交通产业发展股份有限公司，地方国有企业。
- 发行信息：发行规模6亿元，期限7年，票面利率6.46%。
- 信用分析：公司资产规模小，收入来源有限，存在较大的偿债压力。
- 参考收益率：6.4574%，参考利差20BP。
- 兴业评分：4-/4,稳定。
17未名债
- 公司背景：山东未名生物医药股份有限公司，民营企业。
- 发行信息：发行规模5亿元，期限5年，票面利率5.53%。
- 信用分析：公司主营生物制剂和化工品，资产负债率低，经营性现金流净流入，财务状况良好。
- 参考收益率：5.5314%，参考利差50BP。
- 兴业评分：3-/3-,稳定。
17万集03
- 公司背景：万达集团股份有限公司，民营企业。
- 发行信息：发行规模5.5亿元，期限5年，票面利率6.85%。
- 信用分析：公司产业链较完善，但原材料价格波动大，议价能力弱，资产负债率58%。
- 参考收益率：6.8514%，参考利差90BP。
- 兴业评分：4+/4+,稳定。
17中科02
- 公司背景：重庆市中科控股有限公司，民营企业。
- 发行信息：发行规模4亿元，期限5年，票面利率7.00%。
- 信用分析：公司业务以建筑施工和房地产为主，但盈利能力和流动性均不高，存在一定的去化压力。
- 参考收益率：7.0014%，参考利差-80BP。
- 兴业评分：4/4,负面。
17兖矿SCP007
- 公司背景：兖矿集团有限公司，地方国有企业。
- 发行信息：发行规模10亿元，期限0.74年，票面利率4.79%。
- 信用分析：公司为山东第二大煤企，但海外投资亏损，汇率波动影响较大。
- 参考收益率：4.79334%，参考利差-60BP。
- 兴业评分：4+/4+,稳定。
总结
整体来看，2017年9月21日发行的新债中，部分债券的发行利率与研究预期存在较大偏差，反映出市场对不同行业和企业信用风险的评估存在差异。报告对各债券的发行主体进行了详细分析，评估了其盈利能力、资产负债率、行业地位及政府支持情况等，为投资者提供了参考依据。
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