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【永远观市】新债观察 - 第302期总结

核心内容概览

本报告总结了2018年8月10日至14日发行的25只新债，其中城投债6只，产业债19只。新债团队优选了97只新债，详细分析见报告正文。此外，兴业研究近期组织了南通和云南地区的公司调研活动，为投资者提供实地研究支持。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行时间分布：8月10日发行23只，8月13日1只，8月14日1只。
• 发行利率与参考收益率偏差：
  • 多数债券发行利率低于参考收益率，如18乌高新SCP001（-227BP）、18象屿MTN002（-144BP）。
  • 部分债券发行利率高于参考收益率，如18华立SCP003（+117BP）、18晋交04（+112BP）。
• 新债评分：多数债券评分为“稳定”，部分为“负面”，如18山西建投SCP004（负面）。

二、新债优选结果

• 优选97只新债，涵盖多个行业，包括城投、非银金融、有色金属、新能源等。
• 优选债券的发行利率与参考收益率差异较小，如18苏州国际SCP008（-31BP）、18中铝MTN002B（-43BP）。
• 部分债券如18首旅债01A、18蓉轨Y1、18兴城01等，评分为“3+/3+”或“3+/3”，表现较好。

三、重点个券分析

18复药01（复星医药）

• 发行信息：5年期，发行规模5亿元，票面利率4.60%，兴业评分3/3，稳定。
• 主体资质：
  • 公司为大型投资型医药民企，业务覆盖药品制造、研发、医疗器械及医疗服务。
  • 公司盈利依赖投资收益，尤其与国药产业投资合作，投资收益占比高。
  • 并购能力较强，但经营性现金流净流入与EBITDA比值较低，盈利转化效率一般。
  • 风险点包括盈利波动、投资支出大、短期偿债能力较弱。

18圆融02（厦门金圆投资集团）

• 发行信息：5年期，发行规模5亿元，票面利率5.14%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 主体资质：
  • 控股股东为厦门市财政局，金融牌照齐全，业务涵盖大宗贸易、信托、担保等。
  • 大宗贸易客户集中度高，存在对手交易风险；信托业务以通道为主，主动管理能力不足。
  • 投资基金主要投向半导体等战略性产业，但回款周期较长。
  • 偿债能力尚可，但短期资金覆盖能力较弱。

18灵山SCP003（无锡灵山文化旅游集团）

• 发行信息：0.74年期，发行规模2亿元，票面利率4.24%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 主体资质：
  • 业务以景区经营为核心，收入结构稳定，毛利率较高。
  • 财务费用较高，影响盈利；在建项目带来资金缺口。
  • 资产流动性弱，主要为固定资产和土地。
  • 债务结构合理，但长期偿债能力一般。

18杭经开MTN001（杭州经济技术开发区资产经营集团）

• 发行信息：3年期，发行规模4亿元，票面利率5.07%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 主体资质：
  • 公司为开发区资产经营平台，业务涵盖房地产、产业园区、工程施工。
  • 财政自给能力较强，但债务覆盖能力较弱。
  • 资产以投资性房地产为主，流动性不足。
  • 区域集中度高，易受招商进度影响。

四、市场趋势与风险提示

• 市场趋势：新债发行整体表现平稳，多数债券发行利率与参考收益率接近，部分出现较大偏差。
• 风险提示：
  • 城投债仍为发行主力，但部分存在较高的债务负担和流动性风险。
  • 产业债中，部分公司盈利依赖投资收益，存在波动风险。
  • 企业融资环境整体尚可，但部分企业短期偿债能力较弱，需关注流动性风险。

结论

本期新债发行以城投债为主，产业债表现多样，整体发行利率与参考收益率偏差不大。优选新债覆盖多个行业，具备一定的投资价值。重点企业如复星医药、厦门金圆投资集团、无锡灵山旅游、杭州经开等，均具备一定区域或行业优势，但需关注其盈利模式、债务结构及流动性风险。投资者可结合兴业研究的评分及参考收益率，综合判断债券投资价值。