新债定价报告：渝化医重启超短融发行-20170911-兴业研究-26页

新债定价报告总结——渝化医重启超短融发行

核心内容概览

本报告为2017年9月11日兴业研究发布的新债定价报告，主要分析了当日发行及即将发行的新债情况。报告涵盖了56只新债，其中城投债4只，产业债52只。发行日分布为T+1日的9只、T+2日的6只、T+3日及以上的41只。重点分析了各债券的发行结果、兴业评分、参考收益率、资质分析等内容。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 17红狮SCP005：发行利率为5.03%，偏离参考收益率-54BP，低于预期。
• 17中电投SCP021：发行利率为4.05%，偏离参考收益率-33BP，低于预期。
• 17欧菲光MTN001：发行利率为5.27%，偏离参考收益率-73BP，低于预期。
• 17晋能SCP010：发行利率为4.99%，偏离参考收益率-83BP，低于预期。
• 17淮安开发MTN004：取消发行。
• 17汴投绿色债：发行利率为6.10%，偏离参考收益率-17BP，低于预期。

二、新债研究结果总览（一）

三、新债研究结果总览（二）

• 17新兴际华01：发行日期待定，参考收益率5.52%，评分3/3-, 稳定。
• 17中南01：发行日期待定，参考收益率7.31%，评分4+/4, 稳定。
• 17象屿01：发行日期2017/9/11，参考收益率5.6%，评分4+/4+, 稳定。
• 17西航02：发行日期待定，参考收益率6.18%，评分4/4+, 稳定。
• 17万维01：发行日期待定，参考收益率6.9%，评分4+/4+, 稳定。
• 17金一MTN001：发行日期待定，参考收益率8.35%，评分4/4, 稳定。
• 17当代02：发行日期待定，参考收益率5.42%，评分3-/3-, 稳定。
• 17香江债：发行日期待定，参考收益率6.76%，评分4+/4+, 负面。
• 17兵装07：发行日期2017/9/6，参考收益率4.76%，评分2-/2-, 稳定。
• 17兵装08：发行日期2017/9/6，参考收益率4.52%，评分2-/2-, 稳定。
• 17中船01：发行日期待定，参考收益率4.67%，评分2-/2-, 稳定。
• 17华药债02：发行日期待定，参考收益率6.45%，评分4/4, 稳定。
• 17海药02：发行日期待定，参考收益率6.56%，评分4+/4+, 稳定。
• 17香雪制药01：发行日期待定，参考收益率5.65%，评分4+/4+, 稳定。
• 17电投Y2：发行日期2017/9/11，参考收益率5.16%，评分2-/3+, 稳定。
• 17万通01：发行日期2017/9/4，参考收益率7.9%，评分4-/4-, 稳定。
• 17力控债02：发行日期待定，参考收益率7.31%，评分4/4, 负面。
• 17中升01：发行日期待定，参考收益率5.66%，评分4+/4+, 稳定。
• 17泸州窖01：发行日期待定，参考收益率5.12%，评分3/3, 稳定。

四、新债研究结果总览（三）

• 17柳州医药01：发行日期待定，参考收益率6.1%，评分4+/4+, 稳定。
• 17岚桥CP001：发行日期2017年9月初，参考收益率6.81%，评分4/4, 稳定。
• 17正通02：发行日期待定，参考收益率7.25%，评分4/4, 稳定。
• 17建材03A：发行日期2017/9/18，参考收益率5.87%，评分3-/4+, 稳定。
• 17建材03B：发行日期2017/9/18，参考收益率5.87%，评分3-/4+, 稳定。
• 17腾越建筑CP002：发行日期2017年9月中上旬，参考收益率5.76%，评分4+/4+, 稳定。
• 17怡亚通MTN001：发行日期待定，参考收益率7.79%，评分4/4, 负面。
• 17徐工01：发行日期待定，参考收益率5.57%，评分3/3-(永续), 稳定。
• 17苏建02A：发行日期待定，参考收益率7.25%，评分4/4, 负面。
• 17苏建02B：发行日期待定，参考收益率7.5%，评分4/4, 负面。
• 17阳光城MTN003：发行日期待定，参考收益率7%，评分4/4, 稳定。
• 17北辰MTN001：发行日期待定，参考收益率5.07%，评分3-/3-, 稳定。
• 17诚通01A：发行日期2017年9月初，参考收益率4.64%，评分3/3, 稳定。
• 17诚通01B：发行日期2017年9月初，参考收益率4.89%，评分3/3, 稳定。
• 17诚通01C：发行日期2017年9月初，参考收益率4.79%，评分3/3, 稳定。
• 17诚通01D：发行日期2017年9月初，参考收益率4.89%，评分3/3, 稳定。
• 17北方02：发行日期待定，参考收益率5.4%，评分4+/4+, 稳定。
• 17庞大01A：发行日期2017/9/1，参考收益率7.71%，评分4/4, 稳定。
• 17庞大01B：发行日期2017/9/1，参考收益率8.05%，评分4/4, 稳定。

五、重点债券分析

1. 17晋能SCP010（煤炭）

• 发行主体：晋能集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：10亿元，期限0.74年。
• 参考收益率：5.7955%。
• 参考利差：-150BP。
• 资质分析：
  • 公司为七大省属煤企之一，旗下有通宝能源等上市公司。
  • 煤炭、贸易物流、电力为主要收入来源，煤炭生产贡献毛利润38.3%。
  • 公司规模优势明显，运销能力突出。
  • 债务负担持续加重，子公司涉诉金额较大，存在或有事项风险。
  • 公司近期与中信银行签订200亿元债转股协议，偿债压力有所缓解。

2. 17苏交通MTN003（交通运输）

• 发行主体：江苏交通控股有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：20亿元，期限3年。
• 参考收益率：4.7403%。
• 参考利差：7BP。
• 资质分析：
  • 公司为江苏省政府全资子公司，运营86%的高速路产。
  • 收入主要来源于车辆通行费和石油销售。
  • 经营性净现金流持续增长，融资环境较通畅，偿债能力强。
  • 子公司宁沪高速为A/H两地上市，公司整体融资渠道较宽。

3. 17渝化医SCP005（医药生物）

• 发行主体：重庆化医控股（集团）公司，地方国有企业。
• 发行规模：3亿元，期限0.41年。
• 参考收益率：5.6982%。
• 参考利差：40BP。
• 资质分析：
  • 公司为国有独资大型控股集团公司，总资产780亿。
  • 主业为医药商业和精细化工，医药商业毛利率较高。
  • 应收账款占比大，经营净现金流恶化。
  • 资产负债率高达78%，若考虑永续债，债务压力更大。
  • 公司直接融资渠道较通畅，银行未使用授信额度较高。

4. 17海正MTN001（医药生物）

• 发行主体：浙江海正集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：5亿元，期限3年。
• 参考收益率：6.6003%。
• 参考利差：60BP。
• 资质分析：
  • 公司为海正药业母公司，以抗生素、肿瘤药制造为主。
  • 2017年Q1业绩有所好转，但归母净利仍亏损。
  • 子公司海正辉瑞为盈利主要来源，但受辉瑞撤资及管理层变动影响，未来销售收入存在不确定性。
  • 公司有多个在研品种，可能成为业绩新增长点。
  • 负债率逐年提升，EBITDA/带息债务为0.09，处于较低水平。

5. 17奥克斯MTN001（家用电器）

• 发行主体：奥克斯集团有限公司，民营企业。
• 发行规模：5亿元，期限3年。
• 参考收益率：5.8003%。
• 参考利差：-20BP。
• 资质分析：
  • 公司为民营企业，控股股东为宁波元兴实业投资有限公司。
  • 空调业务为核心利润来源，占80%左右，近年来产销量显著增长。
  • 电能表及变压器业务由子公司三星医疗运营，位列行业龙头。
  • 投资活动现金流净流出，主要用于购买理财产品及收购医院。
  • 融资渠道多元，银行授信充足，间接融资能力强。

6. 17河钢集MTN014（钢铁）

• 发行主体：河钢集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：15亿元，期限5年。
• 参考收益率：5.4557%。
• 参考利差：44BP。
• 资质分析：
  • 公司为河北省国资委全资子公司，是我国第二大、全球第三大钢铁企业。
  • 融资渠道畅通，银行授信充足，受限资产占比低。
  • 盈利偏低，债务负担较重，但自由现金流自2014年起转正，杠杆水平下降。
  • 偿债能力尚可，给予“3（稳定）”评分。

7. 17德投债（城投）

• 发行主体：湖南德山建设投资股份有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：12亿元，期限7年。
• 参考收益率：6.6929%。
• 参考利差：60BP。
• 资质分析：
  • 公司由常德市国资委控股，经开区管委会管理，是经开区城投平台之一。
  • 常德市人均GDP低于全国平均水平，财政自给率较低，政府债务率较高。
  • 公司主要业务为工程建设、土地整理、管网维护等，受经开区管委会委托。
  • 资产流动性一般，受限资产比例较高，存货占比大。
  • 对外担保比率12.21%，或有偿债风险不大。

8. 17安丘债（城投）

• 发行主体：安丘市华安国有资产经营有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：10亿元，期限7年。
• 参考收益率：6.4929%。
• 参考利差：40BP。
• 资质分析：
  • 公司为安丘市国资办控股，是安丘市三大政府融资平台之一。
  • 2016年安丘市GDP增速7.5%，财政自给率一般，政府债务率较高。
  • 公司有息负债规模较大，债务偿还集中在2017年。
  • 对外担保比率40.9%，或有偿债风险较大。

总结

本报告分析了2017年9月11日发行及待发行的新债情况，总体来看：

• 有1只新债的发行利率符合预期。
• 4只新债的发行利率偏离较大，其中4只高估，0只低估。
• 1只新债取消发行。
• 重点分析了煤炭、交通运输、医药生物、家用电器、钢铁、城投等行业新债的发行情况和资质分析，显示不同行业在融资能力和风险方面的差异。
• 多数产业债发行利率低于参考收益率，而部分城投债则存在较高的利差。
• 债务结构、盈利能力、融资渠道及政府支持是影响新债定价的关键因素。

以上总结涵盖了报告的主要内容、关键信息及主要观点，为投资者和相关机构提供了有价值的信息参考。