20170921-兴业研究-新债定价报告_连续发债的山东万达_28页_1mb
报告摘要
山东万达新债定价报告总结
核心内容概述
本报告总结了2017年9月21日发行的新债情况，涵盖山东万达集团及其相关主体的债券发行结果与研究分析。报告分析了17只新债的发行利率、参考收益率、发行日以及相关财务与行业信息，重点讨论了山东万达集团及其子公司在化工、房地产、建筑装饰等行业的财务状况、经营风险和信用评级。
主要观点
1. 发行利率与预期偏差
- 符合预期的债券：7只新债的发行利率与研究预期一致。
- 偏离预期的债券：8只新债的发行利率出现较大偏离，其中4只高估，4只低估。
- 山东万达CP004：发行利率为6.31%，较参考收益率高37BP，处于合理区间。
- 17万达CP004：发行利率为5.94%，较参考收益率低117BP，显示市场对其风险的评估偏低。
2. 行业与发行人分析
- 化工行业：如17万集03、17沪华信MTN002等，多数发行利率偏高，反映行业风险较大。
- 城投债：如17如皋经开MTN001、17苏交通MTN002等，部分发行利率略高于预期，但整体表现稳定。
- 房地产行业：如17电建债、17万集03等，存在较高的负债率和资本支出压力，影响发行利率。
- 建筑装饰行业：如17中天建设CP001、17苏建02A、17苏建02B等，部分发行利率偏离参考收益率，存在风险。
3. 信用评级与风险评估
- 稳定评级：多数债券获得稳定评级，如4+/4+、4+/4等。
- 负面评级：部分债券如17中科02、17怡亚通MTN001等，存在一定的经营或财务风险。
- 参考利差：部分债券的参考利差为负，显示市场对其风险的评估较低，如17中航租赁SCP009、17大唐集MTN002等。
关键信息汇总
1. 发行主体与行业分类
| 债券简称 | 行业 | 发行主体 | 企业性质 | 增信方式 | 特殊条款 |
|---|---|---|---|---|---|
| 17万达CP004 | 化工 | 万达集团 | 民营企业 | 无 | 回售、调整票面利率 |
| 17万集03 | 化工 | 万达集团 | 民营企业 | 无 | 回售、调整票面利率 |
| 17电建债 | 房地产 | 中国电建地产集团 | 中央国有企业 | 无 | 无 |
| 17鲁钢铁SCP004 | 钢铁 | 山东钢铁集团 | 地方国有企业 | 无 | 无 |
| 17兖矿SCP007 | 煤炭 | 兖矿集团 | 地方国有企业 | 无 | 交叉违约 |
| 17中科02 | 建筑装饰 | 重庆市中科控股 | 民营企业 | 无 | 回售、调整票面利率 |
| 17株智谷项目NPB | 城投 | 株洲轨道交通产业发展股份有限公司 | 地方国有企业 | 连带责任担保 | 债券提前偿还 |
| 17华药02 | 医药生物 | 华北制药股份有限公司 | 地方国有企业 | 无 | 赎回、回售、调整票面利率 |
| 17未名债 | 医药生物 | 山东未名生物医药股份有限公司 | 民营企业 | 无 | 回售、调整票面利率 |
| 17豫高管SCP007 | 交通运输 | 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 | 地方国有企业 | 无 | 无 |
2. 参考收益率与发行利率对比
| 债券简称 | 参考收益率 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|
| 17万达CP004 | 5.94% | 6.31% | +37BP |
| 17万集03 | 5.95% | 6.85% | +90BP |
| 17兖矿SCP007 | 4.79% | 4.73% | -41BP |
| 17合盛01 | 5.63% | 6.80% | +117BP |
| 17蒸城投债01 | 6.27% | 7.50% | +123BP |
| 17亚厦SCP004 | 5.91% | 6.30% | +39BP |
| 17华邦健康SCP003 | 5.43% | 5.15% | -28BP |
| 17蒙草SCP001 | 6.79% | 6.04% | -75BP |
| 17南方水泥SCP005 | 5.14% | 4.73% | -41BP |
| 17中电投SCP024 | 4.36% | 4.46% | +10BP |
| 17中航租赁SCP009 | 4.64% | 4.78% | +14BP |
| 17大唐集MTN002 | 5.14% | 5.18% | +4BP |
| 17皖山鹰SCP009 | 5.14% | 5.13% | -1BP |
| 17厦港01 | 4.73% | 4.69% | -4BP |
| 17如皋经开MTN001 | 6.37% | 6.57% | +20BP |
| 17苏交通MTN002 | 4.31% | 4.25% | -6BP |
| 17新兴际华01 | 5.45% | 5.45% | 0BP |
| 17泸州窖01 | 5.08% | 5.08% | 0BP |
| 17柳工MTN002 | 7.20% | 7.20% | 0BP |
| 17西航02 | 6.13% | 6.13% | 0BP |
| 17金一MTN001 | 8.31% | 8.31% | 0BP |
| 17日升01 | 6.80% | 6.80% | 0BP |
| 17华药债02 | 6.40% | 6.40% | 0BP |
| 17力控债02 | 7.31% | 7.31% | 0BP |
| 17岚桥CP001 | 6.80% | 6.80% | 0BP |
| 17正通02 | 7.20% | 7.20% | 0BP |
| 17怡亚通MTN001 | 7.74% | 7.74% | 0BP |
| 17苏建02A | 7.25% | 7.25% | 0BP |
| 17苏建02B | 7.45% | 7.45% | 0BP |
| 17阳光城MTN003 | 6.95% | 6.95% | 0BP |
| 17庞大01A | 7.71% | 7.71% | 0BP |
| 17庞大01B | 8% | 8% | 0BP |
| 17中船01 | 4.62% | 4.62% | 0BP |
| 17电投Y2 | 5.12% | 5.12% | 0BP |
| 17当代02 | 5.28% | 5.28% | 0BP |
| 17建材03A | 5.73% | 5.73% | 0BP |
| 17建材03B | 5.73% | 5.73% | 0BP |
| 17万通01 | 7.85% | 7.85% | 0BP |
| 17中南01 | 7.31% | 7.31% | 0BP |
| 17香江债 | 6.76% | 6.76% | 0BP |
| 17新晨01 | 6.45% | 6.45% | 0BP |
| 17海药02 | 5.63% | 5.63% | 0BP |
| 17香雪制药01 | 5.63% | 5.63% | 0BP |
| 17柳州医药01 | 6.05% | 6.05% | 0BP |
| 17腾越建筑CP002 | 5.75% | 5.75% | 0BP |
3. 兴业评分与参考利差
| 债券简称 | 兴业评分 | 参考收益率 | 参考利差 |
|---|---|---|---|
| 17东航股SCP010 | 2-/2-,稳定 | 4.2944% | -9BP |
| 17豫高管SCP007 | 3-/3-,稳定 | 4.5678% | -15BP |
| 17电建债 | 4+/4+,稳定 | 6.0574% | -20BP |
| 17鲁钢铁SCP004 | 4/4,稳定 | 5.65144% | -150BP |
| 17云南农垦MTN001 | 4+/4,稳定 | 6.4514% | +50BP |
| 17株智谷项目NPB | 4-/4,稳定 | 6.4574% | +20BP |
| 17华药02 | 4+/4+,稳定 | 6.0014% | +5BP |
| 17未名债 | 3-/3-,稳定 | 5.5314% | +50BP |
| 17万集03 | 4+/4+,稳定 | 6.8514% | +90BP |
| 17中科02 | 4/4,负面 | 7.0014% | -80BP |
| 17兖矿SCP007 | 4+/4+,稳定 | 4.79334% | -60BP |
| 17沪华信MTN002 | 4+/4,稳定 | 7.8014% | 0BP |
总体趋势与建议
- 市场情绪：部分债券发行利率偏离预期，表明市场对发行主体的信用风险存在分歧。
- 行业差异：化工、房地产、建筑装饰等行业因盈利能力、负债水平、行业景气度等因素，表现各异。
- 风险关注点：部分债券如17中科02、17怡亚通MTN001等，存在经营风险或财务压力，需重点关注。
- 政策支持：部分城投债和国企发行的债券受益于政府支持，但需关注其隐性债务和资金使用效率。
- 未来展望：部分发行人如山东万达集团，因行业景气度提升、政府支持等，具备一定的发展潜力，但需关注其资产负债率和资本支出压力。
结论
整体来看，2017年9月21日新债发行情况反映了市场对发行主体的信用评估存在差异，部分债券发行利率偏离预期。报告中提到的山东万达集团及其相关主体在化工、房地产等行业中表现较为突出，但也面临一定的财务压力和经营风险。建议投资者结合发行主体的行业前景、财务状况和市场环境，谨慎评估投资风险。
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