20170906-兴业研究-新债定价报告——时代地产_收益时代__24页_1mb

报告摘要

新债定价报告——时代地产，“收益时代” (2017-09-06)

核心内容概览

本报告总结了2017年9月6日新债发行结果及兴业研究对53只新债的定价分析。报告涵盖了城投债与产业债，并详细分析了每只债券的发行情况、参考收益率、发行利率及偏差原因。此外，报告还对部分债券的资质进行了深入评估，包括企业背景、财务状况、行业地位、增信方式等。

主要观点与关键信息

新债发行结果回顾

共有53只新债发行，其中城投债5只，产业债48只。
6只新债的发行利率符合预期。
4只新债的发行利率出现较大偏离：
- 1只高估（17路安CP003）。
- 3只低估（17南陵债、17川电01、17郑州城建MTN002）。
2只新债取消发行。
高估券的解释：17路安CP003的发行利率远低于预期，可能由于煤炭行业信用资质差异不明显，导致市场定价失衡。
低估券的解释：
- 17南陵债：因未完成对第三方担保公司的系统梳理，难以准确衡量偿债风险。
- 17川电01：尽管盈利能力偏弱，但考虑到农网改造项目的特殊性、补贴的稳定性、现金流良好及区域垄断优势，仍给予较高资质评级。
- 17郑州城建MTN002：市场对其资质的认可度较高。

新债研究结果总览（一）

城投债：17株湘MTN001、17德源投资MTN001、17宜兴城投MTN001、17当涂经开债、17苏交通SCP022。
产业债：17荣盛SCP003、17阳煤MTN007、17立业CP001、17平安租赁SCP009、17广州发展绿色债01、17时代02、17时代01。
本日发行日分布为T+1日的为11只、T+2日的为5只、T+3日及以上的为37只。

新债研究结果总览（二）

城投债：17新兴际华01、17中南01、17象屿01、17西航02、17万维01、17金一MTN001、17当代02、17香江债、17兵装07、17兵装08、17中船01、17苏交通MTN004、17北方稀土02、17诚通01、17徐工机械、17香雪制药01、17电投Y2、17万通01、17晋煤MTN004。
产业债：17中升01、17泸州窖01、17柳州医药01、17岚桥CP001、17正通02、17建材03A、17建材03B、17腾越建筑CP002、17怡亚通MTN001、17辽成大SCP004、17苏建02A、17苏建02B、17阳光城MTN003、17北辰MTN001、17诚通01A、17诚通01B、17诚通01C、17诚通01D。

新债研究结果总览（三）

城投债：17株湘MTN001、17德源投资MTN001、17宜兴城投MTN001、17当涂经开债。
产业债：17欧菲光MTN001、17六建SCP004、17中建材SCP016、17红狮SCP005、17中电投SCP021、17桂水电SCP001、17龙源电力SCP006。

详细分析

17株湘MTN001

发行主体：株洲市湘江建设发展集团有限公司。
企业性质：地方国有企业。
第一大股东：株洲市人民政府国有资产监督管理委员会。
参考收益率：5.9494%。
参考利差：30BP。
资质分析：
- 株洲市经济发展水平靠前，人均GDP高于全国平均水平。
- 公司由株洲市国资委全资控股，是湘江流域治理建设的唯一主体。
- 公司2016年总资产148.12亿元，资产质量差，存货占比高。
- 公司有息负债60.28亿元，存在较大的即期偿付压力。

17德源投资MTN001

发行主体：湖南常德市德源投资开发有限公司。
企业性质：地方国有企业。
第一大股东：常德市人民政府国有资产监督管理委员会。
参考收益率：6.2294%。
参考利差：10BP。
资质分析：
- 常德市人均GDP低于全国平均水平，财政自给能力较弱。
- 公司主要业务为工程施工、土地开发等，资产规模排名第三。
- 公司存在较高的债务负担，且银行授信未使用额度较大，外部融资环境一般。

17宜兴城投MTN001

发行主体：宜兴市城市发展投资有限公司。
企业性质：地方国有企业。
第一大股东：宜兴市财政局。
参考收益率：5.939%。
参考利差：25BP。
资质分析：
- 宜兴市财政自给能力较强，但融资平台债务负担较重。
- 公司主要业务为基础设施建设、土地回购等，业务范围广泛。
- 公司资产流动性一般，存在一定的资本支出压力。

17当涂经开债

发行主体：安徽当涂经济开发区建设投资有限责任公司。
企业性质：地方国有企业。
第一大股东：中国农发重点建设基金有限公司。
参考收益率：5.9353%。
参考利差：30BP。
资质分析：
- 公司是经开区主要的基础设施建设主体。
- 资产质量一般，存货和预付款项占比高，存在较大的经营现金流流出。
- 公司有息负债21.76亿元，债务结构偏短期，流动性不足。

17苏交通SCP022

发行主体：江苏交通控股有限公司。
企业性质：地方国有企业。
第一大股东：江苏省人民政府。
参考收益率：4.4951%。
参考利差：7BP。
资质分析：
- 公司为江苏省唯一省级收费公路运营主体，经营路产收益质量高。
- 公司资产负债率稳定，经营性净现金流较好，融资能力较强。
- 但公司存在一定的资本支出压力，未来需投资150亿元。

17欧菲光MTN001

发行主体：深圳欧菲光科技股份有限公司。
企业性质：民营企业。
第一大股东：深圳市欧菲投资控股有限公司。
参考收益率：5.9963%。
参考利差：0BP。
资质分析：
- 公司主营触控屏、摄像头模组和指纹识别模组，市场占有率高。
- 公司存在一定的产品增长放缓和环保政策风险。
- 公司有息债务中短期占比高，流动性不足，外部融资环境一般。

17六建SCP004

发行主体：福建六建集团有限公司。
企业性质：民营企业。
第一大股东：福建福晟集团有限公司。
参考收益率：6.3851%。
参考利差：-80BP。
资质分析：
- 公司为福建省民营企业，主营房屋建筑工程。
- 公司2016年新签合同金额较大，但近三年毛利率较低。
- 公司资产负债率和全部债务资本化比率较高，账面现金受限，流动性不足。

17中建材SCP016

发行主体：中国建材股份有限公司。
企业性质：中央国有企业。
第一大股东：北新建材集团有限公司。
参考收益率：5.0583%。
参考利差：10BP。
资质分析：
- 公司为央企龙头，在建材各领域具备竞争力。
- 水泥板块成本竞争力一般，且存在巨额商誉，盈利能力不高。
- 公司债务负担重，资产负债率高达81.4%，但外部融资能力强。

17红狮SCP005

发行主体：红狮控股集团有限公司。
企业性质：民营企业。
第一大股东：22位自然人股东。
参考收益率：5.5683%。
参考利差：10BP。
资质分析：
- 公司主营水泥生产和销售，具备一定规模优势。
- 存在石灰石矿资源储备不足及违规建线行为，面临政策风险。
- 公司资产负债率高于行业平均水平，债务结构偏短期，外部融资环境一般。

17中电投SCP021

发行主体：国家电力投资集团公司。
企业性质：中央国有企业。
第一大股东：国务院国有资产监督管理委员会。
参考收益率：4.3751%。
参考利差：-5BP。
资质分析：
- 公司为五大国有电力企业之一，具有核电开发资质。
- 公司主要业务为电力生产和销售，经营现金流较好。
- 公司受限资产比例较高，可能影响举债能力。

17桂水电SCP001

发行主体：广西水利电业集团有限公司。
企业性质：地方国有企业。
第一大股东：广西农村投资集团有限公司。
参考收益率：5.3683%。
参考利差：-10BP。
资质分析：
- 公司是广西唯一的供电企业，承担农网改造任务，具有区域垄断地位。
- 公司自有水电站库容调节能力较弱，对外购电依赖较强，但外购电盈利有保障。
- 公司资产负债率较高，受限资产比例高，外部融资环境一般。

17龙源电力SCP006

发行主体：龙源电力集团股份有限公司。
企业性质：中央国有企业。
第一大股东：中国国电集团公司。
参考收益率：4.4662%。
参考利差：-5BP。
资质分析：
- 公司是国电集团旗下的风电运营平台，全球最大的风电企业。
- 公司资产负债率较低，经营性净现金流稳定，融资能力较强。
- 公司债务结构合理，未使用授信额度充足，偿债能力强。

总结

报告对新债的定价情况进行了详细分析，涵盖了城投债与产业债。多数债券的发行利率与预期一致，但部分存在较大偏差，主要由企业资质、增信方式、市场环境等因素引起。总体来看，部分城投债具备较强的财政支持和区域垄断优势，而部分产业债则面临较大的盈利压力和债务负担。报告对每只债券的资质、参考收益率及利差进行了评估，为投资者提供了参考依据。

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