新债定价报告：连续发债的瀚瑞投资-20180121-兴业研究-32页

新债定价报告总结 —— 连续发债的瀚瑞投资（20180121）

一、新债发行结果回顾

本日发行的10只新债中，9只发行利率符合预期，其中3只高估，3只低估，1只取消发行。整体来看，新债发行结果与市场预期存在一定程度的偏差，部分债券的发行利率与参考收益率存在较大差距。

表格概览（部分数据）

二、新债研究结果总览

（一）WIND渠道新债研究结果

• 覆盖新债78只，其中城投债4只，产业债74只。
• 发行日分布：T+1日发行14只，T+2日发行4只，T+3日及以上发行60只。
• 研究结果：部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，反映出市场预期与实际发行结果之间的不一致。

（二）非WIND渠道新债研究结果

• 覆盖新债78只，发行日分布与WIND渠道一致。
• 研究结果：部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，部分债券尚未确定发行日，需进一步关注。

三、重点债券分析

1. 18晋焦煤MTN001

• 发行人：山西焦煤集团有限责任公司，为地方国有企业。
• 行业：煤炭。
• 评分：3/3, 稳定。
• 参考收益率：5.55%。
• 参考利差：-1BP。
• 资质分析：
  • 公司是全国最大的炼焦煤企业，拥有三家上市平台。
  • 原煤产量约1亿吨，煤种为优质炼焦煤，毛利率高。
  • 2017年二季度亏损，债务负担较重，债务结构以短期为主。
  • 存在管理不确定性，需关注。

2. 18华映科技CP001

• 发行人：华映科技(集团)股份有限公司，为外资企业。
• 行业：电子。
• 评分：4/4, 负面。
• 参考收益率：6.61%。
• 参考利差：-157BP。
• 资质分析：
  • 公司主营液晶模组，近年来向体育产业转型。
  • 控股股东持股比例下降，存在控制权变更风险。
  • 应收账款高，盈利增长空间有限，转型项目回报不确定。
  • 历史借款以抵押为主，受限资产规模大，再融资空间有限。

3. 18凯盛科技CP001

• 发行人：凯盛科技集团有限公司，为中央国有企业。
• 行业：建筑材料。
• 评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：6.21%。
• 参考利差：-197BP。
• 资质分析：
  • 公司为中建材全资子公司，主营浮法玻璃、电子显示、光伏等。
  • 近年主业利润亏损，依赖政府补贴。
  • 债务负担重，资产负债率69.7%，有息债务中短期占比高。
  • 业务转型带来资本支出压力，需关注未来盈利能力。

4. 18贵人鸟SCP001

• 发行人：贵人鸟股份有限公司，为民营企业。
• 行业：纺织服装。
• 评分：4/4, 负面。
• 参考收益率：7.5%。
• 参考利差：-55BP。
• 资质分析：
  • 公司主营运动鞋服，品牌认知度一般，市场集中于三四线城市。
  • 近年业务转型，拓展体育产业，但投资回报周期长，盈利不确定。
  • 负债总额高，资产负债率高于行业平均水平，短期偿债压力大。

5. 18瀚瑞SCP001

• 发行人：江苏瀚瑞投资控股有限公司，为地方国有企业。
• 行业：城投。
• 评分：4-/4-, 负面。
• 参考收益率：7.6%。
• 参考利差：+180BP。
• 资质分析：
  • 公司为镇江市国资委全资控股，主要负责新区基建和保障房建设。
  • 政府性基金收入大幅下滑，隐性债务负担重。
  • 资产以应收类为主，变现能力差，对外担保占比较高。

四、主要观点与关键信息

主要观点

1. 发行利率偏差显著：部分新债发行利率与参考收益率存在较大偏差，需关注市场预期与实际发行结果之间的差异。
2. 城投债与产业债表现分化：城投债整体风险偏高，部分存在负面展望；产业债中煤炭、公用事业等板块表现较为稳定。
3. 债务结构与盈利情况：多数发行主体债务负担较重，尤其是短期债务占比高，现金流覆盖能力有限。
4. 行业前景与政策影响：煤炭、公用事业等传统行业受政策及市场波动影响较大，需关注行业景气度变化。
5. 转型与扩张风险：部分企业正在进行业务转型或扩张，但目前成效不显著，存在盈利不确定性。

关键信息

• 参考收益率计算方式：参考曲线收益率 + 参考利差。
• 评分标准：主体评分/债项评分，展望（稳定、负面等）。
• 主要行业分布：煤炭、公用事业、城投、建筑材料、电子、房地产等。
• 承销商与发行规模：涉及多家银行及证券公司，发行规模从数亿到数十亿不等。
• 外部评级与隐含评级：多数企业外部评级为AA或以上，但隐含评级偏低，反映市场对其信用风险的担忧。

五、总结

本次新债研究涵盖了多个行业，重点分析了煤炭、公用事业、城投及电子等行业的发行情况。整体来看，新债发行结果与市场预期存在一定偏差，部分企业面临较大的债务压力和盈利不确定性。建议投资者密切关注发行利率与参考收益率之间的差异，以及企业债务结构、盈利能力及行业前景等关键因素，以评估其投资风险与回报潜力。