20170928-上海证券-威唐工业-300707.SZ-汽车冲压模具优质生产商_15页_620kb

报告摘要

汽车冲压模具优质生产商总结

公司简介

公司专注于汽车冲压模具及冲压件产品的生产制造，主要客户包括麦格纳、博泽、李尔等知名跨国汽车零部件供应商，产品最终配套于保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等品牌车型。公司属于国内独立汽车模具生产商中规模较大、技术较为先进的企业之一，与天汽模、成飞集成、中泰模具、祥鑫科技等同属国内生产规模较大的独立生产商。

行业背景

1.1 行业概述

汽车制造业是冲压模具最重要的下游应用行业之一，据统计，汽车生产中 $90%$ 以上的零部件需要依靠模具成形。一般生产一款普通轿车需要1000至1500多套冲压模具，约占整车生产所需全部模具产值的 $40%$ 左右。2014年我国汽车模具市场规模达到824.73亿元，其中冲压模具市场规模为329.89亿元。

1.2 行业增长前景

汽车改款、换代频率加快：新车型开发周期缩短至1-3年，改款车型周期缩短至4-15个月，2016年新车型投放数量近200款，较2012年上升一倍以上，显著提升汽车模具市场需求。
采购重心向国内转移：国内汽车模具价格仅为欧美和日本的 $70%$ 和 $50%$ 左右，成本优势推动采购重心转移。
高端模具国产化趋势明显：我国高端汽车冲压模具市场自给率约 $40%$，随着技术水平的提升，部分企业已实现整车零部件、中高端轿车模具的设计生产。

1.3 行业竞争结构及公司地位

全球汽车模具行业主要由日本、美国、德国等发达国家企业主导，如富士技术宫津公司、COMAU、ALLGAIER、Autodie等。国内汽车模具企业约300家，多数为中小型企业，行业集中度较低。公司属于国内独立生产商中的领先企业，技术先进，出口市场份额较高。

盈利预测与估值

2.1 盈利预测

预计公司2017年至2019年营业收入分别为3.88亿元、4.58亿元、5.32亿元，年增长率分别为 $22.38%$、$18.14%$、$16.26%$；归属于母公司股东的净利润分别为0.75亿元、0.86亿元、0.95亿元，年增长率分别为 $37.20%$、$14.71%$、$11.26%$；对应EPS分别为0.95元、1.09元、1.21元。

2.2 合理估值

公司计划发行1965万股，发行价15.09元，对应2016年发行前PE为17.24倍。预计募集资金净额为25179.29万元，发行费用为4472.56万元。参考可比公司估值水平，认为给予公司2017年每股收益25-30倍市盈率较为合理，对应估值区间为23.75元-28.50元。

公司竞争优势

(1) 技术优势

公司具备从工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析到模具设计制造的完整技术体系，拥有多项核心技术，包括负角折弯结构设计、侧冲孔刮料结构设计、超紧凑型侧滑块翻孔结构设计等，提升了模具的精度和效率。

(2) 客户资源优势

公司产品成功进入欧美市场，主要客户包括麦格纳、奇昊、伊思灵豪森、马丁瑞尔、博泽等，终端客户涵盖保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等知名品牌，客户资源优质，为公司提供稳定订单。

(3) 产品结构优化

公司冲压模具单位重量由2014年的6998.39公斤/套上升至2016年的9348.76公斤/套，单价由2014年的62.91万元/套提高至2016年的71.42万元/套，产品结构持续优化。

募集资金投向

公司拟发行1965万股，发行价15.09元，募集资金净额25179.29万元，用于以下项目：

精密汽车冲压模具升级扩建项目：投资总额23165.11万元，使用募集资金21000万元
研发中心建设项目：投资总额6558.48万元，使用募集资金3179.29万元
补充流动资金：投资总额4000万元，使用募集资金1000万元

财务状况与盈利预测

3.1 盈利能力与成长能力分析

公司期间费用率稳步改善，2014年至2016年分别为 $23.12%$、$20.96%$、$19.70%$。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别有所变化，整体费用控制能力增强。公司应收账款周转率下降，存货周转率上升，财务结构持续优化。

3.2 盈利预测主要假设

公司产品销售收入稳步增长，毛利率参考2016年一季度及上半年水平，预计2017年至2019年公司营业收入分别为3.88亿元、4.58亿元、5.32亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.75亿元、0.86亿元、0.95亿元，每股收益分别为0.95元、1.09元、1.21元。

风险因素

宏观经济及下游汽车行业波动风险：客户集中于汽车领域，易受经济政策和市场周期影响。
对国外市场依存度较高的风险：外销收入占比较高，未来贸易政策变化或出口国经济恶化可能影响出口业务。
汇率波动风险：外销业务涉及外币定价，汇率波动可能影响经营业绩。
发行人成长性风险：若行业趋势、技术水平、客户关系等因素发生不利变化，可能影响公司预期成长性。

估值及定价分析

公司2016年发行前PE为17.24倍，预计2017年PE区间为25-30倍，对应估值区间为23.75元-28.50元。与可比公司天汽模、华达科技、联明股份相比，公司具备一定的成长性和技术优势。

附表数据

资产负债表

2016年资产总计为399百万元，流动资产合计232百万元，非流动资产合计167百万元。
2016年负债合计为134百万元，流动负债合计124百万元，非流动负债合计10百万元。
2016年股东权益合计265百万元。

现金流量表

2016年经营活动现金流为57百万元，投资活动现金流为-43百万元，融资活动现金流为28百万元，净现金流为48百万元。
2017年预计经营活动现金流为114百万元，投资活动现金流为-162百万元，融资活动现金流为235百万元，净现金流为187百万元。

利润表

2016年营业收入为317百万元，营业成本为186百万元，净利润为55百万元。
2017年预计营业收入为388百万元，营业成本为220百万元，净利润为75百万元。

财务比率分析

2016年总收入增长率为 $34.40%$，净利润增长率为 $53.40%$。
2016年毛利率为 $33.86%$，净利润率为 $17.22%$。
2016年资产负债率为 $29.37%$，流动比率为2.10，速动比率为1.24，总资产回报率(ROA)为 $17.47%$，净资产收益率(ROE)为 $22.00%$。