20180820-东兴证券-威唐工业-300707.SZ-中报点评_精密汽车冲压模具供应商再创佳绩_6页_783kb

报告摘要

威唐工业在2018年上半年实现了显著的营收和利润增长，显示出其在精密汽车冲压模具制造领域的强劲表现。公司主要业务分为汽车冲压模具制造和冲压件制造两大块，分别占营收的81.5%和18.5%。其中，模具制造业务增长尤为突出，同比增长达58%，而冲压件制造业务增长28%。

业务结构：
- 汽车冲压模具制造业务：占营收81.5%，主要出口欧美，直接客户包括麦格纳、博泽、奥钢联与奇灵等国际一级零部件供应商。
- 汽车冲压件制造业务：占营收18.5%，主要服务境内客户。
客户优势：
- 公司的主要终端客户为奔驰、宝马、大众、通用、本田及尼桑等国际整车品牌，客户资质优良，业务稳定。
- 公司通过为全球项目配套，有效避免了国内市场的恶性竞争和市场波动风险。
财务表现：
- 2018年上半年营收3.03亿元，同比增长52.8%；净利润0.64亿元，同比增长43.7%。
- 毛利率为44.4%，同比下降1.3%；净利率为21.1%，同比下降1.3%。
- 营业利润率为23.78%，期间费用率下降至18.97%。
盈利预测：
- 预计2018-2020年公司营收增长率分别为43.83%、28.11%、21.26%。
- 净利润增长率分别为44.25%、34.94%、23.84%。
- EPS分别为0.78元、1.05元、1.30元，对应PE分别为30.87、22.88、18.47。
估值分析：
- 2018年公司PE为30.9，PE目标价为33.07元，当前股价有38%的上升空间。
- EV/EBITDA估值分别为20.91、15.25、11.86。

技术门槛：模具业务一旦售出，难以进行大幅调整，需专业调试人员在客户现场支持，具有一定的技术壁垒。
原材料成本：模具业务的原材料成本占比约30%，受大宗商品价格波动影响较小。
未来增长点：
- 公司近年来参与了电池包组件的冲压模具开发，未来增长空间较大。
- 同时也在多个铝合金轻量化零部件的冲压模具开发中有所布局，预计未来将快速发展。
财务健康度：
- 资产负债率持续下降，从2016年的34%降至2018年的21%。
- 流动比率和速动比率保持稳定，显示公司短期偿债能力良好。
- 应收账款周转率和应付账款周转率均维持在合理水平，运营效率较高。