20210826-东吴证券-中国人寿-601628.SH-2021年中报点评_人力规模缩减_NBV增长承压_6页_937kb

2021年中报总结：中国人寿

核心内容概述

中国人寿2021年上半年财报显示，公司新业务价值（NBV）同比下降19.0%，但内含价值同比增长12.5%，总保费收入同比增长3.5%，归母净利润同比增长34.2%。整体业绩符合市场预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

1. 行业复苏缓慢，NBV承压

• 新单保费：2021年上半年实现1339.14亿元，同比下降8.4%；首年期交保费806.74亿元，同比下降14.3%；十年期及以上首年期交保费289.40亿元，同比下降26.7%。
• NBV下降：公司新业务价值298.67亿元，同比下降19.0%；个险板块NBV同比下降20.8%。
• NBV价值率下降：个险NBVMargin为36.2%，同比减少3.1pct。
• 原因分析：
  • 疫情反复影响保险需求释放；
  • 代理人展业受限，收入减少导致人员流失；
  • 惠民保等普惠保险对商业保险产生挤出效应。

2. 总保费稳健增长，代理人规模缩减

• 总保费收入：4422.99亿元，同比增长3.5%；
• 渠道分布：
  • 寿险：3568.97亿元，同比增长3.1%；
  • 健康险：763.72亿元，同比增长5.7%；
  • 意外险：90.30亿元，同比增长0.7%。
• 代理人数量：总销售人力约122.3万人，较2020年年末减少23.5万人；个险板块人力减少32.0%。
• 原因分析：
  • 疫情影响代理人线下展业；
  • 公司推行提质稳量策略，主动清理低效代理人。

3. 资产配置能力提升，浮盈贡献净利润

• 总投资资产：44575.24亿元，同比增长8.8%；
• 债券配置比例：由42.0%提升至44.2%，净投资收益达897.64亿元，同比增长16.0%；
• 权益投资收益：1176.38亿元，同比增长22.4%；
• 投资收益率：总/净/综合投资收益率分别为5.7% / 4.3% / 5.6%，同比分别增长35 / 4 / 21bps；
• 账面浮盈：530.48亿元，较去年同期增加216.20亿元。

关键信息

财务指标

市场数据

• 收盘价：29.47元；
• 一年最低/最高价：27.00 / 52.16元；
• 市净率（P/B）：1.85倍；
• 流通A股市值：613,669.43百万元；
• 每股净资产（BVPS）：16.68元；
• 资产负债率：89.71%；
• 总股本：28,264.71百万股；
• 流通A股：20,823.53百万股。

投资评级与展望

• 当前评级：买入（维持）；
• 短期展望：NBV增长乏力，人力规模修复缓慢，下调2021-2023年NBV预测至478.8/470.6/493.1亿元；
• 长期展望：
  • 下沉市场优势显著，有望受益于康养需求增长；
  • “鼎新工程”持续推进，驱动规模与价值共振。

风险提示

1. 保障型产品销售不及预期；
2. 长端利率大幅下行影响投资端；
3. 投资收益大幅下滑。

附：相关研究与图表

• 图1：2012-2021H1公司归母净利润及同比增速；
• 图2：2012-2021H1公司归母净资产及同比增速；
• 图3：2012-2021H1公司内含价值及同比增速；
• 图4：2012-2021H1公司新业务价值及同比增速；
• 图5：2016-2021H1个险/银保/团险渠道新业务价值率；
• 图6：2016-2021H1公司剩余边际余额及同比增速；
• 图7：2012-2021H1公司新单保费及同比增速；
• 图8：2013-2021H1公司健康险新单保费及同比增速；
• 图9：2012-2021H1公司个险代理人数量及增速；
• 图10：2011-2021H1银保期/趸交新单保费及增速；
• 图11：2013-2021H1公司健康险新单保费及同比增速；
• 图12：2012-2021H1公司净/总/综合投资收益率；
• 图13：2012-2021H1公司投资资产配置情况；
• 图14：2012-2021H1公司其他综合收益（浮盈/浮亏）；
• 图15：2015-2021H1准备金假设变更对税前利润影响。

投资建议

公司虽面临新业务价值下降与人力规模缩减的挑战，但资产配置能力提升、投资收益增长，为业绩提供了支撑。长期来看，公司在下沉市场具有竞争优势，且“鼎新工程”持续推进，有望实现规模与价值的双重增长。当前估值合理，维持“买入”评级。