中国人寿（601628）总结
核心内容概述
中国人寿在2022年前三季度的财务表现显示，公司面临一定的盈利压力。归母净利润为311亿元，同比减少35.8%，Q3同比减少24.2%。主要原因是权益市场波动加剧导致投资收益下降，以及准备金增提带来的影响。前三季度税前利润减少了227亿元，其中H1减少了141亿元。归母净资产较年初下滑5.3%，其他综合收益从503亿元降至126亿元。
主要观点
1. 价值表现
- NBV（新业务价值）：前三季度NBV同比-15.4%，H1同比-13.8%。NBV下滑幅度扩大主要由于价值率下降，但预计公司价值表现将优于其他上市同业。
- 新单保费：前三季度新单保费同比+6.3%，Q3同比+17%。其中十年期期交保费同比+6.4%，表明储蓄险销售较好。
- 销售队伍：个险销售人力为72.0万人，同比-26.5%。人力较年初下滑-12.2%，较6月末下滑-3.5%。季度环比下滑幅度放缓，我们认为人力低点已至，2023年销售回暖后，队伍量质有望企稳回升。
2. 投资表现
- 投资收益：由于权益市场震荡，HTM浮亏扩大，导致投资收益下降。年化总投资收益率为4.03%，同比-1.2pct；年化净投资收益率为4.12%，同比-0.3pct。
- 其他综合收益：从年初的503亿元降至126亿元，2022年H1为448亿元。
3. 投资建议
- 公司2022年NBV同比增速预计为-14%，2023年预计为+10%。
- 归母净利润预计为2022年348亿元，2023年443亿元，2024年555亿元，YOY分别为-32%、+27%、+25%。
- 截至10月27日，中国人寿2022年PEV为0.6倍，处于历史分位的3%，维持买入评级。
- 公司率先启动开门红，推出两全险“鑫享未来”，抢占客户储蓄。我们认为国寿开门红的先发优势明显，受益于居民预防性储蓄意愿增强、公司代理人队伍趋于稳定，以及新任管理层的第一个完整任期，业绩增长诉求较强。
关键信息
财务预测摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
1.78 |
1.80 |
1.23 |
1.57 |
1.96 |
| 每股净资产（元） |
15.92 |
16.93 |
17.34 |
18.65 |
20.26 |
| 每股内含价值（元） |
37.93 |
42.56 |
46.68 |
51.47 |
56.77 |
| 每股新业务价值（元） |
2.07 |
1.58 |
1.36 |
1.50 |
1.62 |
| P/E |
15.33 |
6.84 |
22.16 |
17.41 |
13.88 |
| P/B |
1.71 |
1.61 |
1.57 |
1.46 |
1.35 |
| P/EV |
0.72 |
0.64 |
0.58 |
0.53 |
0.48 |
| VNBX |
-5.17 |
-9.66 |
-14.25 |
-16.15 |
-18.23 |
财务指标预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净投资收益率 |
4.34% |
4.38% |
4.50% |
4.50% |
4.50% |
| 总投资收益率 |
5.30% |
4.98% |
4.80% |
5.00% |
5.00% |
| 净资产收益率 |
11.17% |
10.64% |
7.09% |
8.40% |
9.70% |
| 总资产收益率 |
1.18% |
1.04% |
0.68% |
0.79% |
0.91% |
寿险新业务保费
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 短险和趸缴新单保费（百万元） |
78,518 |
77,454 |
77,927 |
82,578 |
87,544 |
| 期缴新单保费（百万元） |
115,421 |
98,410 |
83,650 |
87,255 |
91,040 |
| 新业务合计（百万元） |
193,939 |
175,864 |
161,577 |
169,833 |
178,585 |
| 新业务保费增长率 |
6.98% |
-9.32% |
-8.12% |
5.11% |
5.15% |
| 标准保费（百万元） |
123,273 |
106,155 |
91,443 |
95,513 |
99,795 |
| 标准保费增长率 |
5.72% |
-13.89% |
-13.86% |
4.45% |
4.48% |
财务预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
824,961 |
858,505 |
827,490 |
887,642 |
927,993 |
| 净利润增长率 |
-13.76% |
1.30% |
-31.73% |
27.30% |
25.47% |
| 内含价值增长率 |
13.80% |
12.21% |
9.68% |
10.26% |
10.28% |
| 新业务价值增长率 |
-0.55% |
-23.29% |
-14.00% |
10.00% |
8.00% |
风险提示
- 利率快速下行超预期
- 代理人规模下滑超预期
- 保障型产品销售不及预期
- 疫情反复
投资评级
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
资料来源
相关报告
- 《中国人寿-半年报点评：NBV同比-13.8%，预计优于其他上市同业，Q2投资端已现改善，后续负债端有望保持领先》2022-08-26
- 《中国人寿-季报点评：归母净利润同比-46.9%，主要源于资产端拖累，NBV同比-14.3%小超预期》2022-04-28
- 《中国人寿-年报点评报告：归母净利润同比+1.3%，NBV同比-23.3%，Q4低基数为2022年向上弹性带来更大空间》2022-03-25
