20220325-光大证券-中国人寿-601628.SH-2021年年报点评_人力持续清虚_NBV暂时承压_归母净利润同比+1.3__4页_558kb

公司研究总结：中国人寿（601628.SH、2628.HK）2021年年报点评

核心内容概览

中国人寿在2021年实现了营业收入和归母净利润的正增长，但新业务价值（NBV）出现明显下滑。公司持续推进代理人队伍“清虚”改革，优化人力结构，同时通过投资收益增厚利润，但面临NBV承压和净利润季度波动的挑战。分析师维持对A/H股“买入”评级，但下调了2022-2023年的盈利预测，新增2024年预测。

主要财务数据

关键经营指标

• 营业收入：2021年实现8585.1亿元，同比增长4.1%。
• 归母净利润：2021年为509.2亿元，同比增长1.3%。
• 新业务价值（NBV）：2021年为447.8亿元，同比下降23.3%。
• 总销售人力：2021年末为89万人，同比下降39.0%。
• 人均手续费及佣金：2021年为7.4万元/人，同比增长27.7%。
• 2021年Q4保费收入：648.9亿元，同比下降5.6%，但全年保费收入仍实现1.0%的正增长。

主要观点

人力清虚与NBV承压

• 公司持续推进代理人队伍优化，总销售人力同比减少39.0%，降幅较前三季度扩大。
• 2021年Q4代理人脱落16.2万人，主要影响NBV表现。
• 新单保费收入下滑9.3%，其中Q4同比下滑39.0%，高价值产品销售乏力，年金险产品需求上升。

投资收益表现亮眼

• 净投资收益率同比提升0.04个百分点至4.38%。
• 总投资收益率略有下滑，但公司通过加大长久期债券配置及联营企业投资收益，稳定了整体盈利表现。

净利润波动分析

• 2021年Q4净利润同比下滑23.9%，主要受保费收入承压和投资收益下降影响。
• 公司全年净利润仍实现1.3%的正增长，主要依赖投资收益支撑。

风险提示

• 保费收入不及预期：代理人脱落、经济环境不确定性可能影响新单增长。
• 疫情反复：区域性疫情可能对销售和业务运营造成干扰。
• 利率下行风险：利率超预期下行可能影响投资收益及利润表现。

盈利预测与估值

• 2022-2023年归母净利润预测下调：分别下调14.3%和4.7%。
• 新增2024年预测：归母净利润为1176亿元。
• 估值指标：A股PEV为0.56，H股PEV为0.22，维持“买入”评级。

未来展望

• 随着“一体多元”销售布局深化、营销体制改革推进、“大健康”和“大养老”战略实施，NBV有望逐步回升。
• 投资端优化配置及收益稳定性为公司提供支撑，但需关注外部环境变化对业务的影响。

行业及公司评级说明

估值方法的局限性说明

本报告基于假设条件进行分析，估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师王一峰、郑君怡具备合法执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观出具，不涉及任何利益冲突。

法律声明

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