20221028-开源证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿2022年3季报点评_NBV同比降幅扩大但仍领先_开门红有望延续领跑_4页_661kb

中国人寿（601628.SH）2022年3季报点评总结

核心内容

中国人寿在2022年前三季度的NBV（新业务价值）同比降幅扩大至-15.4%，但仍领先于同业。公司归母净利润为311.2亿元，同比下降35.8%，主要受到权益市场波动带来的投资收益下降影响。尽管面临疫情多点散发和保障型产品需求未明显改善的挑战，公司仍维持“买入”投资评级，认为其开门红启动早于同业，负债端表现有望延续，资产端弹性较大，若宏观经济复苏，估值修复弹性或高于同业。

主要观点

• NBV表现：2022年前3季度NBV同比-15.4%，降幅较2022H1扩大1.6个百分点，但仍高于行业平均水平。
• 开门红表现：公司开门红启动早于同业，负债端表现领先，预计能够延续该优势。
• 投资收益：受权益市场波动影响，公司2022Q3总投资收益率为4.03%，同比下降0.18个百分点，但长期来看，公司投资收益率仍高于5%。
• 财务预测调整：下调2022-2024年NBV预测至391.4/407.5/438.9亿元，分别同比-12.6%、+4.1%、+7.7%。归母净利润预测调整为296.2/774.8/791.5亿元，分别同比-41.8%、+161.6%、+2.2%。
• PEV估值：当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍，估值较低，具备修复空间。
• 渠道与人力：公司2022Q3末总销售人力为78.3万人，个险人力为72.0万人，环比降幅逐季改善，队伍或显筑底迹象。“众鑫计划”有望进一步加速渠道升级，代理人产能有望提升。
• 银保渠道：银保渠道坚定市场定位，规模与价值并重，有望在市场需求改善后进一步发力带动保费增长。
• 风险提示：长端利率超预期下行、寿险转型进展慢于预期是主要风险因素。

关键信息

财务摘要

估值指标

投资资产与负债

营收与利润

财务比率

股价与市场表现

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值水平：当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍，估值较低，具备修复弹性。
• 市场预期：公司作为寿险行业龙头，代理人队伍有望率先筑底，负债端表现领先，开门红启动较早，预计能够延续负债端优势。同时，资产端弹性较大，若宏观经济复苏，估值修复弹性或高于同业。

风险提示

• 长端利率下行风险：若长端利率超预期下行，可能对公司的投资收益和负债端产生负面影响。
• 寿险转型风险：若寿险转型进展慢于预期，可能影响公司的长期增长潜力。

总结

中国人寿在2022年前三季度NBV同比降幅扩大但仍领先，归母净利润同比下降35.8%，主要受权益市场波动影响。公司维持“买入”评级，认为其负债端表现有望延续，资产端具备弹性。尽管面临疫情和产品结构变化的挑战，公司仍有望通过渠道升级和市场定位优化实现保费增长。当前估值较低，具备修复空间。然而，需关注长端利率下行和寿险转型不及预期的风险。