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联讯化工：扬农化工三季报点评总结

核心内容

扬农化工在2018年前三季度实现营业收入43.45亿元，同比增长38.07%；归母净利润7.86亿元，同比增长93.14%；扣非净利润7.87亿元，同比增长120.29%。尽管三季度为传统淡季，但公司产品价格仍保持高位，带动利润增长。分析师于庭泽首次给予公司“增持”评级，当前股价为41.18元。

主要观点

• 产品价格逆势上涨：尽管三季度需求淡季导致销量下滑，但公司主要产品价格仍显著上涨，尤其是杀虫剂和除草剂。杀虫剂均价20.48万元/吨，环比增长1.67%，同比增长32.83%；除草剂均价4.64万元/吨，环比增长10.29%，同比增长22.68%。
• 毛利率提升：三季度销售毛利率为30.47%，环比提升0.66个百分点，同比增长2.43个百分点，主要得益于产品价格的上涨。
• 净利率下降：销售净利率为18.76%，环比下降1.6个百分点，同比增长4.52个百分点，净利率下降主要由于研发费用增加。
• 产能释放与扩张：控股子公司优嘉公司二期项目已于2017年中投产，主要产品包括麦草畏、卫生菊酯、避虫胺和抗倒酯，产能已充分释放。未来两年计划投资多个新项目，包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺等，预计项目建成后将实现营收超10亿元，投资收益率达30%。
• 受益于反倾销税政策：印度对间苯氧基苯甲醛征收反倾销税，将有助于公司降低原料成本，提升产品价格，进一步受益于产业一体化优势。
• 受益于全球农产品价格中枢提升：随着全球重回高油价周期，农产品价格中枢有望上移，带动公司农化产品价格走强，预计2018-2020年净利润分别为10.36亿元、11.59亿元，对应PE分别为12.3倍、11.0倍。

关键信息

财务数据概览

未来增长支撑

• 优嘉公司未来两年将投资多个新项目，预计新增产能将带来显著的营收增长和利润提升。
• 项目建成后预计实现营收超10亿元，投资收益率达30%。

风险提示

• 汇率波动可能影响公司出口业务。
• 需求不达预期可能影响公司业绩表现。

总结

扬农化工在2018年前三季度表现出色，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于产品价格的上涨。尽管三季度为传统淡季，但公司通过产品价格的提升和产能释放，依然保持稳健增长。未来两年公司计划扩大产能，提升盈利能力，同时受益于反倾销税政策和全球农产品价格中枢上移，发展前景良好。分析师首次给予“增持”评级，预计公司未来将有较好的业绩表现和投资回报。