> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 扬农化工（600486.CH）总结 ## 核心内容概览 扬农化工作为农业化工行业的龙头企业，近期展现出景气回暖的趋势，尤其在葫芦岛优创基地的产能释放方面表现突出。公司2025年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%，扣非净利润12.72亿元，同比增长9.39%。2026年第一季度，公司原药销量同比增长12.9%，但毛利率同比下降2.8个百分点，制剂销量下降5.6%。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司整体营收和扣非净利润均实现增长，显示公司业务在逐步恢复。 - **优创基地贡献增量**：2025年原药销量增长13.62%，辽宁优创一期项目多数产品已达产，显示出新增产能对业绩的积极影响。 - **产品价格回升**：菊酯类（联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯）和草甘膦、苯醚甲环唑等核心产品价格均有不同程度的上涨，推动毛利率改善。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.57亿元、19.10亿元和21.57亿元，对应2026年PE估值为22倍，目标价89.98元，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据及预测（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业总收入 | 11,870 | 13,624 | 15,038 | 16,570 | | 净利润（归母） | 1,286 | 1,657 | 1,910 | 2,157 | | 每股净收益（元） | 3.17 | 4.09 | 4.71 | 5.32 | | 资产负债率（%） | 36.9% | 37.0% | 36.5% | 35.9% | | ROE（摊薄，%） | 11.2% | 13.1% | 13.7% | 14.0% | | ROA（%） | 7.2% | 8.7% | 9.1% | 9.4% | | ROIC（%） | 10.2% | 12.1% | 12.6% | 13.0% | | 销售净利率（%） | 10.8% | 12.2% | 12.7% | 13.0% | | 销售毛利率（%） | 22.0% | 23.1% | 23.5% | 23.8% | | EBIT Margin（%） | 12.5% | 14.1% | 14.7% | 15.1% | ### 产品价格回升情况 - **联苯菊酯**：最新报价15.8万元/吨，同比上涨18.80% - **功夫菊酯**：最新报价13.25万元/吨，同比上涨15.22% - **氯氰菊酯**：最新报价9.5万元/吨，同比上涨25.00% - **草甘膦（95%）**：最新报价3.5万元/吨，同比上涨33.89% - **苯醚甲环唑**：最新报价10万元/吨，同比上涨17.65% ### 子公司表现 - **江苏优嘉**：2025年营收51.39亿元，同比增长3.95%；净利润7.87亿元，同比增长2.40% - **中化作物**：2025年营收25.04亿元，同比下滑32.52%；净利润1.47亿元，同比下滑35.23% - **江苏优士**：2025年营收15.27亿元，同比增长9.41%；净利润基本持平 - **辽宁优创**：2025年营收14.16亿元，净利润增至6099.51万元；一期项目多数产品达产 ### 财务比率变化 - **应收账款周转率**：从5.0降至4.4 - **存货周转率**：从8.7增至9.6 - **总资产周转率**：维持0.7不变 - **净利润现金含量**：从1.7增至2.1，随后略有下降 ### 估值指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | P/E（现价 & 最新股本 摊薄） | 22.57 | 17.51 | 15.19 | 13.46 | | P/B（现价） | 2.53 | 2.30 | 2.08 | 1.88 | | P/S（现价） | 2.44 | 2.13 | 1.93 | 1.75 | | EV/EBITDA | 12.06 | 9.39 | 7.80 | 6.50 | ## 风险提示 - 新项目投产进度不及预期 - 市场竞争加剧 ## 策略建议 - **评级**：买入（2026年目标价89.98元） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为16.57亿元、19.10亿元、21.57亿元 - **成长性**：公司盈利能力和财务比率持续优化，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期较为乐观 ## 分析师信息 - **分析师**：庄怀超 - **背景**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士 - **经验**：曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司 - **覆盖行业**：能源化工、材料 - **联系方式**： - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852)97487114；(86)18801353537 ```