20170620-兴业证券-航运港口行业2017年中期投资策略：航运业结构性复苏，下半年旺季弹性可期_29页_2mb

航运业结构性复苏，下半年旺季弹性可期

核心内容

2017年航运业正处于结构性复苏阶段，集运市场和干散货市场均表现出积极的复苏迹象。随着欧美经济回暖、中国出口复苏，航运需求逐步回升，同时供给端增速放缓，推动运价上涨，行业盈利有望改善。港口行业受益于进出口回暖，业绩出现恢复性增长，但中长期仍面临产能过剩和竞争激烈的问题。

主要观点

• 集运市场：

  • 2017年前5月，SCFI综合指数均值858点，同比增长62%，其中一季度增长125%，二季度增长57%。
  • 欧线运价均值937美元/TEU，同比增长108%；美西线运价均值1633美元/FEU，同比增长66%。
  • 集运需求回升，主要得益于欧美补库存和中国出口复苏，市场预期逐步改善。
  • 供给端运力增速低于市场预期，拆解量低于预期，新船交付低于预期，运力增长缓慢。
  • 集运行业集中度提升，运价弹性有望放大，预计三季度为传统旺季，运价有望进一步上涨。

• 干散货市场：

  • 2017年前5月，BDI指数均值999点，同比增长117%，其中一季度增长164%，二季度增长78%。
  • 中国铁矿石和煤炭进口量回暖，带动干散货需求回升。
  • 干散货供给端运力增速高于市场预期，但行业整体仍面临产能过剩问题。
  • 预计干散货市场在2017年有望迎来产能利用率向上拐点。

• 油运市场：

  • 2017年前5月，VLCC-TD3 TCE均值为28521美元/天，同比下滑46%。
  • 中国原油进口维持景气，但运力增速高于市场预期，供给压力犹存。
  • 预计2017年油运市场仍面临较大的供给端压力，运价难有明显回升。

关键信息

行业整体趋势

• 结构性复苏：集运、干散货市场已出现结构性复苏迹象，油运市场则仍面临压力。
• 需求回暖：欧美经济复苏，中国出口回暖，推动航运需求回升。
• 供给控制：集运和干散货供给增速低于市场预期，有助于运价上涨。
• 旺季预期：三季度为集运旺季，四季度为干散货旺季，行业有望迎来运价高弹性。

港口行业

• 需求增长：受益于中国进出口回暖，港口吞吐量和业绩均有明显回升。
• 整合趋势：辽宁省港口整合拉开序幕，招商局集团主导，未来可能涉及深圳港、山东港口群等。
• 中长期风险：行业面临产能过剩和竞争激烈，需通过供给侧改革和整合来提升效率。

重点公司分析

中远海控（601919）

• 公司概况：A股唯一集运标的，经营总运力292艘/162万TEU，占全球7.8%，全球排名第四。
• 航线结构：美线和欧线占公司收入的56%，对盈利影响较大。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.36、0.42、0.58元，对应PE分别为15、13、9倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：全球贸易恶化、供给超预期、行业恶性竞争、油价波动。

中远海特（600428）

• 公司概况：主营特种船运输，拥有全球最大的特种船队，运力占比8%，排名第一。
• 业务结构：多用途船及重吊船收入占比60%，半潜船业务收入占比16%，与海工需求相关。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.07、0.13、0.17元，对应PE分别为89、48、37倍，PB为1.4倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：全球经济恶化、供给超预期、“一带一路”推进低于预期。

投资建议

• 集运行业：关注中远海控，受益于运价上涨带来的盈利弹性。
• 干散货行业：关注中远海特，受益于干散货市场复苏及中国机械出口增加。
• 港口行业：关注整合概率较高的港口公司，如辽宁、深圳、山东等地港口。

风险提示

• 经济下滑：可能影响航运和港口需求。
• 供给超预期：可能压制运价上涨。
• 油价波动：对干散货和油运市场影响较大。
• 港口整合效果：整合进度和效果低于预期可能影响行业复苏。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%~15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

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