2017-航运行业：集运供需好于市场预期，旺季业绩弹性加大_23页-2mb

集运行业复苏与中远海控投资分析总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年集运市场的复苏情况，并预测了行业未来发展趋势，重点推荐中远海控。报告指出，集运市场供需关系在2017年出现边际改善，行业复苏趋势明显，尤其是三季度作为传统旺季，预计运量与运价将环比增长，带来显著的盈利弹性。

主要观点

• 运价大幅回升：2017年上半年SCFI指数均值860点，同比增长61%。其中，美西航线运价增长64%，欧线运价增长93%，显示运价明显回暖。
• 需求回升：欧美经济回暖带动全球贸易复苏，2017年前5月远东-北美运量同比增长5.3%，远东-欧洲运量同比增长4.2%，均高于2015、2016年增速。
• 运力增长缓慢：2017年上半年运力仅增长0.8%，远低于市场需求增长，主要由于新船交付推迟和拆解量低于预期，市场供给相对紧张。
• 市场集中度提升：三大航运联盟控制了大部分运力，尤其是欧线几乎全部在联盟内，美线有8.7%运力不在联盟内。中远海控拟收购东方海外，将提升其在欧美线的市场份额，进一步增强市场集中度。
• 盈利弹性显著：基于不同假设，中远海控2017年Q3净利润预计为7.5亿、17.5亿、30.5亿，显示其在旺季有较大的盈利增长空间。
• 中长期拐点临近：全球制造业转移、美国进口需求上升、东亚国家基础设施投资增加等因素，将推动航运业进入新的上升周期。

关键信息

1. 上半年集运运价同比大幅改善

• SCFI指数：2017年上半年均值860点，同比增长61%。
• 航线运价：美西航线运价均值1562美元/FEU，同比增长64%；欧线运价均值936美元/FEU，同比增长93%。

2. 欧美经济回暖带动需求回升

• 美国制造业PMI：2017年6月为57.8，高于预期。
• 美国消费者信心指数：持续高位，显示经济复苏。
• 欧元区制造业PMI：2017年6月达57.3，为2011年以来最高。
• 全球进出口总额：2017年上半年中国、美国、欧盟、日本、韩国进出口总额均实现同比增长。

3. 市场运力仅小幅增长

• 运力增长：2017年5月底运力较年初增长0.8%，预计全年增长2.9%。
• 闲置运力下降：5月底闲置运力比例降至2.5%，对市场影响较小。
• 新船交付与拆解：2017年前5月交付41.8万TEU，拆解26.7万TEU，均低于年初预期。

4. 旺季需求与运力增长

• 运量增长：Q3运量预计环比增长3%（中性假设），运价增长4%，净利润预计增长10亿元。
• 运力投放：Q3运力将小幅增长，但增速有限，预计Q3运价与运量均高于Q2。

5. 中远海控投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• EPS预测：不考虑收购增厚，预计2017-2019年EPS分别为0.36、0.42、0.48元。
• PE估值：A股PE为15、13、11倍，H股PE为10、9、8倍。
• 收购影响：收购东方海外将提升市场集中度，增强公司竞争力和盈利。

6. 风险提示

• 需求低预期：全球经济疲软可能导致需求不及预期。
• 供给超预期：新船交付加快可能增加供给压力。
• 市场恶性竞争：行业竞争加剧可能影响运价。
• 贸易保护抬头：贸易政策变化可能影响全球贸易。
• 油价波动：油价大幅波动可能增加运输成本。

行业趋势与市场结构

• 市场结构优化：三大航运联盟控制了大部分运力，尤其是欧线，市场集中度较高。
• 制造业转移：东亚国家承接制造业转移，推动出口增长，带动集运需求。
• 中长期拐点：随着全球贸易复苏、市场集中度提升和供给出清，航运业中长期拐点临近。

结论

本报告认为，集运市场在2017年出现复苏迹象，尤其是三季度旺季，运价和运量预计环比增长，带来显著盈利弹性。中远海控作为行业龙头，将明显受益于市场复苏及收购东方海外带来的协同效应，因此维持“增持”评级。投资者可关注其H股表现，同时需注意潜在风险。