航运行业：日美、中美贸易战对航运业影响的研究，贸易战是否影响了航运业复苏？-20180906-兴业证券-34页-2mb

航运业分析报告总结

核心内容

本报告分析了贸易战对航运业的影响，并对航运业的短期、中期和长期发展趋势进行了预测。报告指出，尽管中美贸易战对航运需求的直接影响有限，但若贸易战持续恶化，可能间接影响全球经济增长，从而对航运需求造成压力。同时，报告认为航运业整体呈现回暖趋势，具备配置价值，建议投资者择机布局。

主要观点

• 贸易战对航运需求影响有限：目前贸易战涉及的商品对应全球海运量的比例较小（约1.5%），且主要为加征关税，理论上会导致部分商品需求下降，但实际影响尚不确定。
• 日美贸易战历史参考：日美贸易战并未对全球贸易形势和航运市场产生明显负面影响，航运运价在短暂下跌后持续回升。
• 航运市场回暖趋势：短期来看，集运、油运及干散货市场在三季度和四季度有望迎来旺季，运价表现良好；中期，2019-2020年集运、干散货市场有望延续复苏，油运市场或见底回暖；长期，航运需求将因制造业转移而支撑，供给端将因环保政策和运力出清而趋紧。
• 航运公司盈利改善：运价回暖将带动航运公司盈利持续改善，且当前航运股估值处于历史底部，具备配置价值。
• 重点关注公司：中远海控、中远海特、中远海能、招商轮船等公司被列为重点标的，评级为“审慎增持”。

关键信息

重点公司及评级

贸易战对航运需求的影响

1. 涉及商品比例小：贸易战涉及的海运量占全球总海运量比例较小（约1.5%），其中集装箱货占比最高（约3.9%）。
2. 加征关税对需求影响有限：虽然理论上加征关税会导致部分商品需求下降，但实际影响尚不确定。
3. 间接影响存在风险：若贸易战恶化，可能对全球经济增长造成影响，进而对航运需求产生间接影响。

短中长期趋势分析

长期

• 需求端：制造业转移将支撑航运中长期需求，中国正推动中低端制造业向东南亚等地区转移。
• 供给端：在手订单占运力比处于历史低位，环保政策将加速老旧船舶拆解，运力供给压力将缓解。

中期（2019-2020年）

• 集运市场：预计运力增速放缓，市场有望继续复苏。
• 干散货市场：运力增速将维持在较低水平，市场需求增速稳定，市场延续复苏。
• 油运市场：预计运力增速从负转正，市场有望见底回暖。

短期（2018年）

• 集运旺季表现良好：三季度集运运价表现良好，市场运力供给压力较大。
• 油运、干散货旺季预期：四季度油运及干散货市场将迎来旺季，运价有望回升。

投资建议

• 短期：航运股的股价已部分反映贸易战的悲观预期，若出现转机，有望迎来估值修复。
• 中长期：继续看好航运业复苏趋势，运价回暖将带动航运公司盈利改善。
• 相关标的：中远海控（集运）、中远海特（特种运输）、中远海能（油运及LNG运输）、招商轮船（油运、散货及LNG运输）。

风险提示

• 中美贸易战影响超预期
• 全球经济及贸易形势恶化
• 航运需求上升低于预期
• 航运供给上升超出预期
• 海上安全事故
• 油价及汇率大幅波动
• 行业恶性竞争
• 政策性风险

图表与数据支持

• 图表1：上海出口集装运价指数(SCFI)分指数：美西航线
• 图表2：波罗的海干散货运价指数（BDI）
• 图表3：波罗的海原油运价指数（BDTI）
• 图表4：日美贸易战主要历程
• 图表5：日元大幅升值
• 图表6-10：日本与美国进出口金额及占比变化
• 图表11-15：美国进口金额及全球贸易情况
• 图表16：BFI指数走势（BDI指数前身）
• 图表17：中美贸易战主要进程梳理
• 图表18-20：贸易战涉及的海运量估算
• 图表21-31：不同船型的运力、拆解、新签订单及闲置率数据
• 图表32-39：航运市场供求预测
• 图表40-41：集运及干散货运价指数走势

结论

本报告认为，尽管中美贸易战对航运需求的直接影响有限，但长期来看，制造业转移和环保政策将支撑航运需求，运价有望回暖，带动航运公司盈利改善。当前航运股估值处于历史底部，具备配置价值，建议投资者关注相关标的，把握航运业复苏机遇。