20140706-广发证券-航运港口业_2014年航运港口业中期投资策略_34页_1mb

2014年航运港口业中期投资策略总结

核心观点

• 航运：行业处于历史低谷震荡期，未来走出底部依赖于需求超预期。建议关注具有安全边际和盈利弹性大的公司，如中海集运、中远航运、招商轮船，以及转型发展的渤海轮渡。
• 港口：受益于自由贸易区、海上丝绸之路及京津冀一体化等区域规划，行业估值提升，推荐低估值且有成长空间的日照港和宁波港。
• 风险提示：经济复苏低于预期、油价下跌、拆船进度不及预期及产业资本涌入航运市场等风险需重点关注。

航运市场分析

2014年上半年航运市场整体下行

• 市场表现：BPI和BDI指数创近三年新低，中国沿海煤炭运价创新低，SCFI综指震荡下行。
• VLCC市场：运力增速持续下行，行业出清仍需时间。2014-2016年运力增速预计为0.6%、-0.2%、0.2%。
• 有效运力：2014年有效运力增速放缓至1.2%，接近历史底部。
• 短期展望：BDI指数可能在10月出现反弹，但长期来看，爆发式上涨可能性较低，未来更可能在合理范围内波动。

干散货市场

• 需求疲软：受中国经济“硬着陆”担忧影响，干散货运输需求增长缓慢。
• 成本与产能：国内矿石和钢厂增长错位，内矿成本较高，外矿成本低，进口替代缓慢。
• 海外矿山：海外矿山投资大幅增加，未来新增产能显著，对运力需求形成压力。

集装箱运输市场

• 中长期向好：全球经济复苏，美国和欧元区经济逐步回暖，中国对外开放提升集运市场货量平衡。
• 短期承压：运力过剩，运价承压，P3联盟的夭折增加了市场博弈成本，不利于船公司盈利恢复。
• 船东策略：继续订造大船以降低成本，提升运营效率。

港口市场分析

行业基本面

• 吞吐量增速放缓：2014年1-5月全国规模以上港口货物吞吐量同比增长1%，集装箱吞吐量同比增长5.5%。
• 盈利能力下降：2013年港口行业净利率为13.2%，ROE为9.34%，盈利能力较强但投资回报率偏低。
• 估值提升：受区域规划推动，港口行业平均估值升至18倍。

推荐标的

• 日照港：估值较低，有集团优质资产注入预期，给予“买入”评级，目标价3.12元（对应2015年业绩PE 10倍）。
• 宁波港：海铁联运和陆地港拓展深腹地，吞吐量高成长，给予“买入”评级，目标价3.6元（对应2014年业绩PE 15倍）。

长期增长周期展望

• 全球经济复苏：2013年起全球经济进入稳定增长期，预计2014-2015年将加速增长，开启新一轮增长周期。
• 中国城镇化：城镇化率提升将带动基础设施建设，虽大宗原材料需求增速下行，但存量支撑仍强。
• 印度工业化：印度钢铁产量和铁矿石进口量增长，对全球运力需求有所贡献，但整体增长有限。
• BDI指数：长期来看，BDI指数未来可能维持在均值1500点附近，难以出现爆发式上涨。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏低于预期，将影响航运和港口的需求增长。
• 油价下跌：事件性因素可能导致油价下跌，增加航运公司的运营成本。
• 拆船进度滞后：运力出清速度不及预期，可能延长行业底部时间。
• 新造船订单激增：产业资本进入航运市场可能大幅提升后续新造船订单，进一步加剧运力过剩。

投资策略

• 航运板块：关注中海集运、中远航运、招商轮船等盈利弹性大、安全边际高的个股。
• 港口板块：推荐日照港和宁波港，因其估值较低且有成长空间。
• 主题投资：港口板块的优异表现主要源于区域发展规划带来的估值提升。

分析师信息

• 分析师：张亮
• 执业编号：S0260512060003
• 背景：上海交通大学管理学硕士，2010年加入广发证券，曾获新财富最佳分析师交通运输第二名和第三名。

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