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网易-S（9999.HK）2021年四季度业绩总结

核心内容

网易-S（9999.HK）于2022年2月24日发布2021年第四季度及全年业绩报告。2021Q4净收入达243.7亿元人民币，同比增长23.3%；经调整归母净利润为66亿元人民币，同比增长312.8%，超出市场预期。全年净收入为876.1亿元人民币，同比增长18.9%；经调整归母净利润为197.6亿元人民币，同比增长34.4%。

主要观点

财务表现

• 净收入增长稳健：各业务线收入均保持增长，费用率基本稳定。
• 毛利率提升：整体毛利率为53.0%，同比增长2.8个百分点，主要得益于在线游戏服务和云音乐的毛利改善。
• 其他收入增长显著：其他收入净额达19.9亿元人民币，环比增长458.8%，主要受益于股权投资公允价值变动及汇兑收益。

各业务发展情况

• 在线游戏服务：净收入174亿元，同比增长29.8%；收入占比提升至71.4%。主要受益于《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》的出色表现。
• 有道：净收入13.3亿元，同比增长20.5%；收入占比为5.5%。实现正向经营性现金流，推动向素质教育、成人教育及教育信息化转型。
• 云音乐：净收入18.9亿元，同比增长23.9%；收入占比7.8%。通过“内容+社区”双轮驱动，注重原创内容和社交服务，长期看好市占率提升。
• 创新及其他业务：净收入37.5亿元，同比增长0.6%；收入占比降至15.4%。网易严选和网易新闻表现良好，用户增长和活跃度保持高位。

关键信息

在线游戏服务

• 《哈利波特：魔法觉醒》持续领先，海外版即将上线，预计贡献营收增量。
• 《永劫无间》在线人数和营收位居Steam平台前列，成为网易买断制游戏的代表作。
• “西游”IP手游保持高排名，巩固网易在MMO领域的竞争力。
• 《暗黑破坏神：不朽》预约人数达177万，预计2022年上半年上线，成为潜在增长点。

有道业务转型

• 停止学科类课外培训业务，转向素质教育、成人教育和教育信息化。
• 实现正向经营性现金流，业务结构持续优化。

云音乐发展

• 2021年12月成功上市，推动业务独立发展。
• 音乐人扶持计划和社区服务提升内容质量和用户粘性，长期看好其市占率提升。

创新及其他业务

• 网易严选销售额和付费会员数稳步增长，Pro会员数同比增长134%。
• 网易新闻用户规模和使用时长持续增长，内容生态与算法推荐双引擎驱动流量增长。

盈利预测与估值

• 2022-2023年营收预测：上调至1,031亿元和1,184亿元，分别同比增长1.5%和2.2%。
• Non-GAAP归母净利润：2022年预测为21,552亿元人民币，2023年预测为24,621亿元人民币。
• Non-GAAP PE：2022年为18.7倍，2023年为16.4倍。
• 目标价与评级：维持目标价183.0港元，评级为“买入”。

风险提示

• 新游上线流水不及预期。
• 游戏行业竞争加剧。
• 有道转型进展不及预期。
• 云音乐用户付费率提升不及预期。

估值与投资建议

• 网易在端游、手游方面持续推出优质产品，巩固其市场地位。
• 海外版新游上线有望带来增量收入，推动公司业绩增长。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

附录：财务简表

作者信息

• 分析师：付天姿
• 执业证书编号：S0930517040002
• 联系方式：021-52523692, futz@ebscn.com

市场数据

产品管线（截至2022年2月24日）