20251126-华安证券-网易-S-09999.HK-游戏出海持续推进_AI多维度赋能业务_4页_455kb

网易-S公司点评总结

核心观点

报告维持“买入”评级，亮点包括游戏与AI业务稳健增长，全球化布局和AI赋能推动业绩提升。

业绩表现

• 2025年第三季度收入283.6亿元（yoy +8.2%，qoq +1.7%），毛利181.8亿元，毛利率64.1%（同比增1.2pct），净利润95.0亿元，净利率33.5%（同比增4.9pct）。

业务亮点

• 游戏业务：相关服务收入233亿元（yoy +11.8%），重点游戏收入增长，海外扩张持续推进。
• 有道AI业务：收入16.3亿元（yoy +3.6%），AI产品如SpaceX笔和词典升级，深化教育布局。
• 云音乐：收入19.6亿元（yoy -1.8%），AI功能“AI调音大师”提升用户体验。

投资建议

预计2025/26/27年营业收入1139.1亿/1246.3亿/1349.2亿元，净利润396.7亿/422.6亿/460.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示

新游上线不确定性、游戏版号波动、玩家消费意愿下降风险。