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A股年报前瞻系列报告之（一）：大周期盈利确认，创业板遭遇“滑铁卢”

核心内容总结

本报告分析了A股市场在2017年年报发布前的业绩趋势，指出不同板块和行业在业绩增速上的显著差异。报告重点指出大周期板块盈利持续性得到确认，而创业板则因外延式并购退潮和财务“洗澡”效应，面临业绩大幅下滑的风险。

主要观点

1. A股整体年报业绩增速小幅上行

• 截至报告发布日，A股上市公司中，超过2/3的公司已发布年报业绩预告。
• 创业板业绩预告基本全部发布，中小板发布率较高，但整体可靠性仍需进一步验证。
• 其他板块的业绩预告发布率较低，实际业绩增速仍需持续跟踪。

2. 大周期板块盈利持续性确认

• 大周期板块（如银行、证券、保险、房地产、通用机械等）的年报业绩预告“向好”比例增加，“变差”比例减少。
• 大周期板块盈利加速，其中房地产行业加速幅度较大（21.7%），其他周期行业加速幅度也相对较高（25.1%）。

3. 创业板业绩增速明显下滑

• 创业板整体年报业绩增速为 $-5.5%$，相比三季报 $4.9%$ 显著回落。
• 剔除温氏股份、乐视网后，创业板年报业绩增速为 $15.9%$，相比三季报 $23.2%$ 也大幅下滑。
• 创业板小市值公司业绩回落明显，非权重股业绩增速仅为 $7.0%$，远低于权重股 $22.4%$。

4. 外延式并购退潮是创业板业绩下滑主因

• 2017年创业板外延式并购规模为354亿，相比2016年下降65%。
• 多数创业板公司曾参与外延式并购，其业绩增速大幅回落，表明并购退潮对业绩形成拖累。
• 业绩承诺到期后，部分公司可能集中进行财务“洗澡”，释放减值损失，需警惕相关风险。

5. A股剔除金融板块业绩维持高位，小幅下滑

• A股非金融板块的年报业绩增速预计约为 $25%$，相比三季报 $35.3%$ 小幅下滑，但仍处于历史高位。
• 工业企业利润增速与A股非金融业绩增速高度一致，为判断提供依据。

6. 行业分化明显：周期加速，TMT减速

• 业绩加速行业主要集中在大周期领域，包括稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、通用机械、化学制品、钢铁等。
• 业绩减速行业则集中在TMT（如光学光电子、互联网传媒、其他电子）和部分消费服务业（如汽车服务、服装家纺、生物制品、医疗器械）。

关键信息

• 业绩发布率：A股整体为 $34%$，非金融为 $49%$，中小板为 $91%$，创业板为 $100%$。
• 创业板问题：
  • 外延式并购规模下降65%；
  • 业绩增速大幅下滑，尤其小市值公司；
  • 需警惕业绩承诺到期后的集中减值风险。
• 大周期表现：
  • 盈利持续性得到确认；
  • 业绩增速普遍加速，其中房地产行业加速最明显。
• A股非金融板块：
  • 年报业绩增速预计为 $25%$，小幅下滑但仍处高位；
  • 与工业企业利润增速高度一致。

风险提示

• 年报实际业绩不达预期。
• 创业板集中减值风险上升，可能影响整体业绩表现。

报告作者

• 戴康：S0260517120004，CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：S0260516080003，华东师范大学管理学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 廖凌：华东师范大学金融学硕士，4年策略及中小市值研究经验。
• 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 倪赓：中山大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

公司评级说明：

• 买入：股价表现强于大盘 $15%$ 以上
• 谨慎增持：股价表现强于大盘 $5% - 15%$
• 持有：股价变动幅度介于 $-5%$～$+5%$
• 卖出：股价表现弱于大盘 $5%$ 以上

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