2018H1财报前瞻系列（二）：创业板并购影响弱化，内生增速仍待改善-20180717-太平洋证券-12页-1mb

创业板并购影响弱化，内生增速仍待改善——2018H1财报前瞻系列（二）总结

核心内容

2018年半年报业绩预告显示，创业板整体净利增速较2018Q1有所回落，主要受并购重组和头部企业增速放缓影响。以下是关键信息和主要观点的总结：

主要观点

1. 创业板净利增速回落，外延并购贡献减弱

• 2018H1创业板整体净利增速中枢为 16.3%，较2018Q1的 28.8% 明显下滑。
• 剔除光线传媒、宁德时代、温氏股份、坚瑞沃能、乐视网等5只异常个股后，增速进一步降至 14.5%，较Q1同口径增速 28.1% 下降。
• 若进一步剔除近一年重大重组个股，增速继续下滑至 9.1%，但好于Q1的 21.0% 下滑幅度（-11.9%）。
• 创业板指和创业板50指数净利增速分别降至 11.0% 和 26.5%，均较Q1大幅下滑，显示头部企业增速放缓是主要拖累。

2. 行业表现分化，部分行业景气度回升

• 农林牧渔（172% / 58%）、电力及公用事业（31% / 14%）、医药（29% / 27%）行业净利增速相对较高，且具有一定的持续性。
• 化工（29% / 42%）虽保持高增速，但边际变化显示增速回落，持续性存疑。
• TMT板块中，电子行业净利增速相对偏高，通信和传媒增速偏低，计算机行业增速受龙头企业拖累明显下滑。

3. 高增速企业数量减少，头部企业增速放缓

• 创业板中 100%以上净利增速 的企业数量显著减少，显示高增长的可持续性降低。
• 头部企业（如创业板指和创业板50成分股）增速回落幅度较大，显示集中度提升逻辑的净利空间逐步弱化。
• 创业板头部企业增速放缓主要由内生净利增速制约，而非外部并购或非经常损益因素。

关键信息

行业增速对比

高增速行业占比

• 高增速（加速增长）企业数量占比提升较多的行业：汽车、轻工、电力设备、计算机、国防军工。
• 高增速企业数量占比下降的行业：建筑、通信、传媒、家电。
• 仅电力及公用事业行业表现为整体景气度提升，其余行业高增长主要依赖龙头企业。

非经常损益影响显著

• 52% 的创业板公司业绩变动原因与非经常损益相关，显示后续增速稳定性存在较大不确定性。
• 头部企业中，非经常损益对净利增速有较大影响，如股权转让、政府补助等。

风险提示

• 企业业绩预告存在大幅变脸的风险，需关注后续数据披露与实际业绩的差异。

投资评级说明

总结

2018H1创业板净利增速整体回落，外延并购对增速的贡献逐渐减弱。行业表现分化明显，部分行业（如农林牧渔、电力及公用事业、医药）景气度回升具有持续性，但整体增速仍依赖龙头企业带动。非经常损益对业绩变动影响较大，后续增速稳定性存在不确定性。建议投资者关注行业基本面改善和头部企业内生增长能力。