聚氯乙烯PVC篇：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路-20170923-中债资信-17页-2mb

PVC行业分析总结

核心内容概述

聚氯乙烯（PVC）是氯碱行业中重要的产品之一，属于国内五大通用塑料之一。PVC行业具有明显的周期性和季节性特征，其价格和盈利状况主要由供需关系和成本决定，短期则受氯碱平衡、环保政策等因素影响。行业集中度较低，市场化程度高，竞争激烈，但未来随着环保政策的加强和产能的逐步退出，行业集中度有望提升。

主要观点

1. PVC行业介绍

• 产业链：PVC是氯碱工业的重要产品，通过电解食盐水获得氯气和氢氧化钠，再与乙烯或乙炔反应生成PVC。
• 主要产品：PVC粉和PVC糊树脂，其中PVC粉占绝大多数，糊树脂仅占约5%。
• 生产工艺：
  • VCM制备：电石法（成本低、污染重）和乙烯法（成本高、产品纯度高）。
  • VCM聚合：悬浮法（技术成熟，全球80%采用）、本体法（产品高，能耗低）等，糊树脂主要采用本体法和悬浮法。
• 需求结构：管材、型材是PVC最大消费领域，占比约51%，其次是薄膜、软制品、壁纸、电缆料等。

2. PVC行业发债情况

• 发债规模：截至2017年6月末，氯碱行业发债规模438.10亿元，发债主体10个，平均发债规模43亿元/企业。
• 主要发债企业：天业集团、中泰集团、亿利集团、鸿达兴业等合计债务占比80%。
• 发债场所：银行间市场占62%，上海交易所票面利率最高，深圳交易所发债规模最小。
• 评级情况：外部评级多为AA级，中债资信评级较外部评级区分度更高，但整体仍处于行业中枢。

关键信息

3. 行业特征与关注点

• 需求：国内PVC主要依赖内需，房地产行业是主要下游，需求增速放缓。
• 供给：行业产能过剩，部分高成本产能已退出，未来环保压力将加速产能退出。
• 价差：价差是行业景气度的关键指标，2017年价差处于近几年较高水平。
• 竞争格局：行业集中度低，未来西北电石法企业因成本优势将扩大产能，而华东、华北产能可能面临清退。

4. 成本构成分析

• 电石法成本：
  • 原料：电石（1.5吨）、氯化氢（0.8吨），占比70~80%。
  • 能源：电力成本占50%左右，是决定成本的关键因素。
  • 其他成本：煤炭、电耗（450~500 KWH）、制造费用和配料，占比约20%。
• 乙烯法成本：
  • 原料：乙烯（0.48吨）、液氯（1.14吨），占比60~70%。
  • 能源：电力成本占比约10%。
  • 其他成本：制造费用和配料，占比约20~30%。
• 成本对比：电石法成本低于乙烯法约1000元/吨，主要因煤炭价格较低。当原油价格低于40美元/吨时，乙烯法成本与电石法成本相当，但概率较低。

5. 区域竞争力分析

• 电价影响：电价是电石法PVC成本的关键因素，新疆、内蒙古、宁夏等西北地区电价低，成本优势显著。
• 自备电优势：具备自备电的企业可降低电力成本，提升竞争力。
• 运费影响：运费对区域竞争力影响较小，新疆运费相当于电价0.1元/吨，不影响其成本优势。

未来趋势预测

• 产能：预计2017年新增产能约110万吨，达到2436万吨。
• 产量：2016年产量同比增加3.73%，但未来产量增幅有限。
• 价格：供给偏紧将推动价格上涨，价差有望扩大。
• 环保政策：环保压力增大将加速高成本、高污染产能退出，行业可持续发展能力提升。

企业竞争力要素

• 成本：生产规模越大，单位成本越低，竞争力越强。
• 工艺：电石法价差高于乙烯法。
• 一体化程度：原材料自给率越高，生产越稳定，平均成本越低。
• 电力成本：具备自备电的企业电力成本取决于煤炭价格、过网费及其他费用，而外购电企业则受区域电价影响较大。

系列研究预告

• 中债资信化工团队推出《揭开化工神秘面纱，探索化工信评之路系列研究》，涵盖化纤、PVC、纯碱、炼化、煤焦化、煤制乙二醇、化肥等子行业。
• 该系列研究旨在帮助投资者快速掌握行业发展趋势，判断企业信用状况。

总结

PVC行业是氯碱工业的重要组成部分，具有明显的周期性和季节性。其成本构成以电石法为主，电力成本是关键因素，而乙烯法成本较高。行业集中度较低，未来随着环保政策的加强和产能的退出，行业集中度可能提升。企业竞争力主要体现在成本控制、工艺选择、一体化程度和区域电价优势等方面。整体来看，PVC行业在宏观经济和房地产行业的影响下，未来将面临供给偏紧、价格上升的趋势，环保和成本是影响行业发展的核心因素。