20171124-中债资信-化肥篇（下）_揭开行业神秘面纱_探索化工信评之路_26页_1mb

化肥行业总结

核心内容

化肥行业是化工行业的重要子行业，主要为农业生产提供营养元素，根据含有的主要元素分为氮肥、磷肥、钾肥和复合肥。行业整体呈现产能过剩、需求疲软、出口下滑等特征，且各子行业在原材料、工艺、供需等方面差异显著。

主要观点

1. 行业整体情况

• 化肥行业发债规模较大，2017年6月末发债规模达511.50亿元，发债主体25个，债券数量70只。
• 发债企业中，青海盐湖、鲁西化工、宜化集团等企业占据主要份额，合计占发债规模的51%。
• 债券主要集中在银行间市场，占比达80%；交易所市场发债规模较小，且票面利率较高。

2. 行业结构

• 化肥施用量从高到低依次为氮肥、复合肥、磷肥、钾肥，氮肥占比最大。
• 复合肥施用量呈低速增长趋势，单质肥施用量持续下降。

3. 各子行业特点

• 氮肥：以尿素、硫酸铵等为代表，氮元素促进植物生长。
• 磷肥：以磷酸铵（MAP、DAP）为主，分为水溶性、枸溶性、难溶性，其中磷酸一铵和磷酸二铵为高浓度磷肥。
• 钾肥：以氯化钾为主，国内产能不足，进口依赖度约48%。
• 复合肥：含两种或以上营养元素，种类多样，如氨基复合肥、硫基复合肥等，具有更高的养分总量和利用率。

关键信息

1. 需求分析

• 国内需求疲软：粮食播种面积下降，农业部推动化肥使用量零增长。
• 出口竞争力弱化：受国际低成本产能冲击，出口量下滑，2017年零关税刺激作用有限。
• 施肥效率低：我国农作物亩均施用量为21.9公斤，远高于世界平均水平（8公斤）。

2. 供给与产能

• 氮肥、磷肥：产能过剩严重，行业景气度低迷，部分企业因成本高或环保问题退出。
• 复合肥：产能集中度低，但需求增长，预计2017年增速为2%。
• 钾肥：国内产能不足，进口依赖度高，支撑其景气度。

3. 行业景气度

• 景气度排序：钾肥 > 复合肥 > 磷肥 > 氮肥。
• 价格低迷：受供需关系和成本影响，2017年磷肥价格小幅回升，但仍处于低位。

4. 成本与价格

• 磷肥成本：磷矿石、硫酸、合成氨为主要成本构成，磷矿石价格下降，硫酸价格波动较大。
• 复合肥成本：单质肥占复合肥成本的70~80%，原材料价格低迷，行业盈利空间受限。
• 价格走势：受成本和供需影响，价格持续低位运行，未来增长动力不足。

5. 行业集中度

• 磷肥：产能主要集中在西南和华中地区，企业间成本差异显著，行业集中度有望提高。
• 复合肥：行业门槛低，产能分散，集中度提高趋势明显。
• 氮肥、磷肥：产能过剩状态持续，行业景气度低迷。

企业竞争力要素

行业未来展望

• 政策导向：去产能政策持续，环保趋严推动部分高污染企业退出。
• 出口前景：出口竞争力弱化，未来增长空间有限。
• 行业分化：钾肥景气度相对较高，氮肥、磷肥持续低迷，复合肥需求小幅增长但产能过剩问题依然突出。
• 盈利空间：行业整体盈利空间收窄，价格和成本压力并存。

总结

化肥行业整体处于产能过剩、需求疲软、出口下滑的状态，但复合肥和钾肥表现相对较好。行业内部各子行业差异显著，氮肥、磷肥需求下降明显，而复合肥因结构优化需求小幅上升。政策推动去产能，环保要求提升，促使部分企业退出。企业竞争力主要体现在资源控制、成本管理、生产规模、品牌和渠道等方面。未来行业景气度仍低迷，但复合肥和钾肥可能成为相对增长点。