炼化行业：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路-20171027-中债资信-21页-2mb

炼化行业总结

行业介绍

石油炼化（简称“炼化”）是以原油、燃料油等为原料，通过常减压、催化重整、催化裂化、延迟焦化等加工装置，产出汽油、柴油、干气、液化气、石脑油、石油焦、蜡油和渣油等石化产品。其中，汽油和柴油是炼化行业的主要利润来源。

主要产品介绍

行业发债情况

发债规模和主体

• 截至2017年6月末，炼化行业发债规模为367.40亿元，发债主体18个，债券数量60只。
• 平均发债规模为20.41亿元/企业。
• 三桶油（中石油、中石化、中海油）和地炼企业合计发债规模占炼化行业发债规模的42.75%。

发债场所和到期时间

• 银行间市场发债占总发债规模的46.38%。
• 深圳交易所发债规模最小，或与审核要求低、企业资质较差有关。
• 2017年下半年及2018、2019和2021年到期债券合计56支，占比约56%。

评级情况

• 外部评级主要分布在AA+和AA档。
• 中债资信评级分布较广，从A+到BBB+，较外部评级低2~6个子级。

行业特征及关注点

需求

• 下游需求主要看汽、柴油需求，其他产品占比较低，需求分散。
• 国内汽、柴油主要依赖内需。
• 汽油需求主要看乘用车保有量及销量；柴油需求主要看物流、客运及基建项目规模。

供给

• 产能过剩，未来新增产能主要为炼化一体化项目。
• 地炼企业因获得原油进口权，原料油供给得到保障，产能利用率上升。

供需格局

• 2017年~2018年，汽油过剩量分别为0.1833亿吨和0.1509亿吨，柴油过剩量分别为0.2940亿吨和0.2756亿吨，供需失衡加剧。

成本构成及要素

• 原料油成本：原油进口比例提升，采购价主要看油种；三桶油原油自给能力强，但开采成本高。
• 加工费：占比较小，压缩空间有限。
• 消费税：汽、柴油消费税约为2,053元/吨和1,430元/吨，可用燃料油消费税抵扣。

盈利及预测

• 盈利能力通过产值成本差体现。
• 2017年1~7月，地炼行业产值成本差为552元/吨，较2016年全年大幅提升。
• 预计未来一年，布伦特原油价格在50~55美元/桶震荡，产值成本差小幅收窄，地炼行业盈利能力弱化。

竞争格局

• 三桶油行业地位高，优势明显，但经营管理效率较低。
• 地炼企业竞争力增强，但仍处于弱势，受下游销售渠道限制。

区域竞争

区域竞争分析

• 国内炼化产能过剩主要集中在地炼，且2020年前产能投放主要由地炼承担。
• 地炼企业竞争格局分化，主要看区域成品油供需关系、平均产能和原油供给。
• 辽宁和河北因原油供给充足、平均产能较大，在区域竞争中具有优势。
• 广东地炼平均产能较小，被淘汰概率较大。

企业竞争力要素

研究预告

中债资信化工团队推出《揭开化工神秘面纱，探索化工信评之路系列研究》，从行业基础知识出发，介绍行业分析框架、企业经营和财务评价要素及标准，以便快速掌握行业发展趋势、判断企业信用。

后续将推出以下专题研究：

• 06 煤焦化
• 07 煤制乙二醇
• 08 化肥