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轻工制造行业：限塑令激发白卡产业链的投资机会

核心内容

新版限塑令收紧，覆盖范围扩大至外卖、电商等领域，推动纸质包装替代塑料包装，为白卡纸和箱板瓦楞纸行业带来新增需求。替代方案中，纸制品因其易于处理和环境友好性被优先选择，其次是可降解塑料，最后是环保布袋。限塑令的实施将提升环保包装需求，利好上游造纸企业及具备替代产能的包装企业。

主要观点

• 政策背景：新版限塑令分阶段推进，明确了塑料制品的禁限范围，包括不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、快递塑料包装等，旨在减少塑料污染。
• 替代方案分析：纸制品因处理便利、环保性好成为首选，可降解塑料因成本高和回收难度大，环保布袋因便利性不足，推广受限。
• 需求测算：在10%-30%的替代率假设下，预计2022年白卡纸需求为58-117万吨，箱板瓦楞纸需求为114-341万吨，食品级白卡纸需求为24-72万吨。
• 行业影响：限塑令推动包装企业布局环保产品，提升造纸行业集中度，可能引发价格上涨，增加龙头企业利润。
• 企业布局：合兴包装、裕同科技、吉宏股份等企业正在建设环保包装基地，提升市场竞争力。

关键信息

一、政策解读

• 旧版限塑令：执行效果不佳，主要因执法成本高、罚则不足。
• 新版限塑令：分2020年、2022年、2025年三个阶段，逐步限制不可降解塑料制品的使用。
• 国际趋势：全球127个国家和地区推行限塑政策，部分国家如智利、澳大利亚、韩国等对违规行为处罚严厉。

二、替代方案优劣

• 纸制品：易于处理、环保性强，具备回收系统。
• 可降解塑料：降解条件苛刻、成本高，实际回收处理困难。
• 环保布袋：虽可重复使用，但便利性差，推广应用受限。

三、新增需求测算

纸袋替代塑料袋

• 2022年预计新增365亿-730亿个纸袋需求，对应58-117万吨白卡纸需求。

瓦楞纸箱替代塑料袋快递包装

• 2022年预计新增37-112亿个瓦楞纸箱需求，对应114-341万吨箱板瓦楞纸需求。

纸质餐盒替代一次性塑料餐盒

• 外卖餐盒：2022年预计新增80-241亿个需求，对应24-72万吨白卡纸需求。
• 餐厅打包盒：2022年预计新增5.2-15.7亿个需求，对应1.6-4.7万吨白卡纸需求。

四、行业影响与企业布局

• 造纸行业：行业集中度提升，龙头如晨鸣纸业、APP、博汇纸业等有望受益。
• 包装企业：
  • 合兴包装：建设重庆智能环保包装生产基地，释放中高端纸箱产能。
  • 裕同科技：投建宜宾环保纸塑项目，预计年产值达12亿元。
  • 吉宏股份：布局宁夏青铜峡环保包装业务，填补西北地区空白。

五、盈利测算

• 晨鸣纸业：若白卡纸价格上升5%至6275.50元/吨，吨净利可达675.48元/吨，2020年200万吨产能下预计贡献归母净利润12.16亿元。

风险提示

• 政策执行力度不及预期。
• 下游需求增长不及预期。
• 行业价格战激烈，影响盈利能力。
• 替代率不及预期，可能影响需求增长。
• 测算假设与实际情况存在出入。

行业评级

• 评级：买入
• 报告日期：2020-03-08
• 分析师：赵中平
• 联系方式：0755-23953620，zhaozhongping@gf.com.cn

重点公司估值与财务分析

行业趋势与前景

• 环保包装：随着限塑令的推进，环保包装需求将持续增长，尤其是纸制品。
• 行业集中度：环保政策推动下，行业集中度有望提升，龙头企业的议价能力增强。
• 未来产能：部分企业计划新增产能，如金光纸业、玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业等，有助于缓解供需矛盾。

总结

新版限塑令推动了塑料制品向环保替代品的转变，尤其是纸制品。白卡纸和箱板瓦楞纸行业面临新增需求，存在阶段性供不应求的可能，可能引发价格上涨。包装企业通过布局环保产品提升市场竞争力，造纸企业则因行业集中度提升而受益。尽管存在一定的风险，但整体趋势显示环保包装行业具备良好的增长潜力。