轻工制造行业：环保包装，替塑空间广阔，关注纸浆模塑与可降解塑料制品龙头-20230419-东兴证券-21页_1mb

报告摘要

环保包装行业在限塑政策和ESG理念推动下快速发展，主要替代方案包括纸浆模塑、可降解塑料制品和纸制品。其中，纸浆模塑和可降解塑料制品在餐饮具替塑领域表现尤为突出，而纸制品则在特定应用场景中具有成本优势。

全球限塑政策驱动：全球范围内，包括中国、欧盟、加拿大、美国和澳大利亚等国家和地区，均出台限塑政策，推动环保包装替代不可降解塑料。
替塑空间广阔：2022年全球塑料制餐饮具出口量接近200万吨，远超纸浆模塑和纸制品的替代产品，显示出巨大的替塑潜力。
国内限塑政策强化：随着疫情影响消退，国内限塑令监管有望进一步加强，推动可降解产品渗透率提升。
行业增速较快：2020-2022年，纸浆模塑和纸制品出口量复合增速分别为18%和15%，显著高于塑料制品的9%。
材料选择因素：环保包装材料的选择主要基于性能、成本和降解条件，其中纸浆模塑因成本低、降解条件宽松，成为替塑首选；可降解塑料因成本高、性能优越，在特定领域如茶饮吸管和高温重油餐盒中具有应用潜力。
产业链布局重要：纸浆模塑行业原材料供给具有区位属性，上游布局对盈利能力影响较大；可降解塑料行业因技术突破和产能扩张，成本有望下降，推动下游应用。
重点企业表现：家联科技、裕同科技、众鑫股份等企业在环保包装领域表现突出，有望受益于行业增长。

家联科技：
- 双重布局可降解塑料制品和纸浆模塑。
- 2022年归母净利润1.79亿元，预计2023-2024年分别为2.19亿元和2.64亿元，对应PE为18倍和15倍。
- 收购家得宝，布局广西纸浆模塑产能，提升盈利能力。
裕同科技：
- 重点发展环保纸塑产品，销售快速增长。
- 2022年前三季度环保包装收入同比增长84.8%。
- 2022-2024年预计归母净利润分别为15.46亿元、18.52亿元、22.37亿元，对应PE为16倍、13倍、11倍。
众鑫股份：
- 国内最大纸浆模塑餐饮具企业，2021年市占率18%。
- 2021年收入9.10亿元，同比+57%；2022年前三季度收入10.01亿元，归母净利润1.54亿元。
- 规划在广西新建两个10万吨/年纸浆模塑项目，进一步扩大产能。

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
- 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。