2019年及2020年一季报轻工制造行业回顾：推荐关注边际改善的家居与包装，及白卡整合逻辑-20200519-申万宏源-35页_1mb

轻工造纸行业2020年一季度业绩及投资分析总结

核心内容

本报告分析了2019年及2020年一季度轻工制造行业（包括家居、包装和造纸）的业绩表现和未来发展趋势，重点关注行业竞争格局改善、业绩逐季修复及疫情对行业的影响。主要推荐关注家居板块、包装板块及白卡纸行业。

主要观点

家居板块

• 竣工数据改善：2019年9月起住宅竣工面积同比增长，带动B端家居需求放量，预计C端需求将逐步恢复。
• 定制家居表现：定制家居企业2019Q4收入增速显著提升，Q1受疫情影响收入大幅下滑，但全年业绩不悲观。
• 成品家居改善：内销回暖带动盈利，外销受贸易摩擦及疫情影响，但龙头表现优于行业。
• 疫情对行业影响：Q1为传统淡季，疫情对盈利冲击大于收入，但预计后续逐季改善。
• 行业整合加速：疫情推动行业洗牌，头部企业抗风险能力更强，集中度有望提升。

包装板块

• 抗风险能力强：包装行业下游需求相对刚需，抗风险性较强。
• 疫情促进需求：疫情催化快递、外卖包装需求，推动环保包装、金属罐等需求增长。
• 行业整合持续：头部客户偏好抗风险能力强的包装企业，加速行业整合。

造纸板块

• 白卡纸盈利最强：白卡纸行业整合后，淡季仍实现提价，盈利持续改善。
• 文化纸与箱板瓦楞纸受疫情影响：Q1文化纸毛利环比回落，箱板瓦楞纸出货承压。
• 原材料价格波动：纸浆价格回落，国废及美废价格波动，对成本影响有限。

关键信息

家居板块

• 重点公司：顾家家居、敏华控股、志邦家居、索菲亚、海鸥住工、大亚圣象。
• 收入表现：2019Q4定制家居收入增速达17.6%，Q1收入下降20%-50%。
• 盈利分析：2019年毛利率提升，2020Q1因开工率下降毛利率回落。
• 现金流影响：Q1应收账款及存货环比增加，但龙头公司现金流仍较健康。

包装板块

• 重点公司：裕同科技、劲嘉股份、永新股份。
• 收入表现：2020Q1平均收入增速为-18.5%。
• 盈利分析：PPI低于CPI，利润回升；疫情推动环保包装需求增长。
• 行业整合：疫情加速行业整合，头部客户倾向优质包装企业。

造纸板块

• 白卡纸行业：2020Q1价格提涨，毛利率提升，盈利环比增长。
• 文化纸行业：Q1毛利回落，价格松动，但2019Q4毛利率提升。
• 箱板瓦楞纸行业：Q1价格波动，出货承压，但毛利率改善。
• 现金流影响：Q1存货及应收款项增加，经营性净现金流承压。

投资建议

家居板块

• 推荐关注业绩逐季修复的家居企业，如顾家家居、索菲亚、志邦家居、大亚圣象等。
• 疫情后需求释放，建议把握家居消费回补机会。

包装板块

• 关注下游改善的包装企业，如3C包装的裕同科技、烟标的劲嘉股份、塑料包装的永新股份。
• 疫情催化环保包装及金属罐需求，推荐具备竞争优势的包装龙头。

造纸板块

• 持续推荐白卡纸行业及博汇纸业，受益于行业整合及价格提涨。
• 重点关注白卡纸产业链协同性提升带来的盈利增长。

风险提示

• 疫情发展出现反复可能对行业造成更大冲击。
• 精装大宗趋势对家居企业盈利与现金流形成一定压力。
• 原材料价格波动可能影响造纸企业成本结构。

有别于大众的认识

• 需求韧性：家居需求为刚需，疫情仅推迟消费需求，全年业绩不悲观。
• 行业整合趋势：轻工行业竞争格局分散，疫情加速整合，龙头具备更强抗风险能力。
• 线上营销：疫情期间，家居品牌积极布局线上营销，为后续线下复苏储备流量。
• 原材料影响：纸浆价格回落对纸企成本形成利好，疫情对原材料价格影响有限。

图表摘要

家居板块

• 图1：19Q4定制家居行业收入增速提升，Q1受疫情影响收入大幅下滑。
• 图15：住宅竣工面积单月同比增速2019年9月起转正。
• 图17：2020Q1国内家具制造业整体增速下滑。
• 图18：2020Q1家具企业亏损数量大幅上升，促进集中度提升。

造纸板块

• 图19：双胶纸价格在2019Q4达到高点后回落。
• 图24：白卡纸价格在2020Q1淡季实现提涨。
• 图26 & 图27：2020Q1箱板瓦楞纸价格大幅波动。
• 图30：箱板瓦楞纸盈利：Q4量价齐升，Q1价升量跌。

总结

整体来看，轻工造纸行业在2020年一季度受疫情影响，部分子行业出现短期业绩下滑，但行业整体具备较强的抗风险能力和恢复潜力。家居板块受益于竣工数据回暖和疫情后消费回补，包装板块因疫情推动需求增长，造纸板块中白卡纸行业因整合效应盈利改善。建议投资者关注业绩逐季修复的家居企业、下游改善的包装板块及白卡纸整合逻辑带来的盈利增长机会。