造纸行业：限塑令机遇来临，造纸行业准备好了吗-20200330-华创证券-45页_2mb

造纸行业深度研究报告总结

核心内容概述

新版限塑令的实施为造纸行业带来了新的发展机遇。全球限塑趋势已成大势，截至2018年底已有154个国家通过立法或颁布禁令管理塑料袋。中国自2008年起实施限塑令，初期成效显著，但因物流快递和餐饮外卖的发展，后期效果不理想。新版限塑令在实施范围、分阶段目标和可替代产品选择等方面更加全面和系统，对塑料制品的替代需求明确，尤其是生物降解塑料因产能不足、价格偏高和回收系统不完善，短期内难以满足需求。相比之下，纸类产品（如白卡纸、箱板纸）具备产能充足、技术成熟和成本优势，成为塑料替代的中坚力量。

主要观点与关键信息

1. 限塑令对塑料污染的控制及对纸制品的替代需求

• 全球限塑趋势：限塑活动已成为全球环保政策的重要组成部分，2018年底已有154个国家采取相关措施。
• 中国限塑令演变：2008年限塑令初期成效显著，但因物流和外卖发展，后期效果减弱。新版限塑令具有渐进目标、全面覆盖和协同效应，将塑料污染控制推向新阶段。
• 塑料替代缺口：2020年我国可降解塑料存在约1200亿个供给缺口，而纸制品有望填补这一缺口。

2. 白卡纸需求增长及行业整合

• 白卡纸替代需求：预计2025年白卡纸替代需求将达350万吨，主要来自餐饮外卖和商超零售领域。
• 行业集中度提升：2020年白卡纸行业CR4达93%，APP收购博汇后，将控制约60%的产能，行业集中度有望进一步提高。
• 龙头企业优势：太阳纸业、博汇纸业和金光纸业合计市占率约72%，具备技术优势和成本优势，将受益于限塑令带来的需求增长。

3. 箱板纸需求提升及废纸政策影响

• 箱板纸替代需求：预计2025年箱板纸在快递领域替代需求达500万吨，是塑料包装袋的主要替代品。
• 废纸政策收紧：2020年底我国将基本禁止外废进口，国内废纸回收面临挑战，推动箱板纸企业加速海外布局和产业链完善。
• 龙头企业布局：山鹰纸业和玖龙纸业等企业因具备成本优势和产能优势，有望在箱板纸替代需求中受益。

4. 龙头企业应对策略

• 技术提升：白卡纸龙头企业注重食品级白卡纸技术的研发，提升产品环保性能。
• 产能布局：废纸系龙头企业加快海外产能布局和原料基地建设，增强对限塑令的响应能力。
• 研发投入：龙头企业加大研发投入，提升技术储备和产品竞争力，以把握限塑令带来的行业红利。

行业数据与趋势

• 白卡纸：2018年社会卡需求占白卡纸总需求的60.63%，白卡纸行业集中度高，2020年后有望进一步提升。
• 箱板纸：2019年产量达2502.70万吨，消费量达2714.92万吨，预计2025年快递领域替代需求达500万吨。
• 塑料制品：2018年塑料制品产量为1.077亿吨，其中生物降解塑料仅占1.6%，远低于替代需求。

风险提示

• 宏观经济不振：若经济下行，造纸行业需求可能疲软。
• 行业格局变化：随着限塑令的推进，行业集中度可能进一步提升，中小型企业可能面临更大的竞争压力。

报告亮点

• 政策梳理：对2008年限塑令及新版限塑令的政策内容、实施效果和替代品进行详细梳理。
• 需求测算：对白卡纸、箱板纸在不同领域的替代需求进行量化分析，预计2025年白卡纸和箱板纸替代需求分别达350万吨和500万吨。
• 企业分析：对太阳纸业、博汇纸业、金光纸业、山鹰纸业和玖龙纸业等龙头企业的影响进行分析，指出其在限塑令下的竞争优势。

投资逻辑

• 政策驱动：新版限塑令更严、更全、更细、更快，推动纸制品需求增长。
• 替代优势：相比生物降解塑料，纸制品在成本、产能和技术上更具优势，成为塑料替代的主要力量。
• 行业集中度提升：龙头企业凭借规模优势和产业链整合能力，有望进一步提升市场占有率。

总结

新版限塑令推动了中国造纸行业的发展，尤其是白卡纸和箱板纸在替代塑料制品方面发挥重要作用。随着生物降解塑料产能不足、成本高和处理系统不完善，纸制品成为主要替代材料。龙头企业通过技术提升、产能布局和产业链整合，有望在限塑令实施中占据有利地位，进一步提升行业集中度。然而，宏观经济波动和行业格局变化仍是潜在风险。