20210428-兴业证券-盛屯矿业-600711.SH-Q1业绩大幅超预期_期待印尼镍+铜钴板块业绩释放_12页_1mb

报告摘要

盛屯矿业证券研究报告总结

核心内容

公司概况：盛屯矿业（600711）发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入392.36亿元，同比增长9.28%；归母净利润5909万元，同比下降80.29%。2021年1-3月公司营业收入为114.95亿元，同比增长29.2%、环比增长80.3%；归母净利润为4.17亿元，环比大幅扭亏。
盈利亮点：2021Q1公司业绩大幅超预期，核心因素在于毛利润大幅增长9.54亿元，主要受益于铜、钴、镍等金属价格的上涨。此外，非全资子公司友山镍业和CCR盈利提升，带动少数股东损益增长。
项目进展：公司印尼镍项目于2020年底完成全部四条生产线投产，进入稳定运营期，预计年平均税后利润为9504万美元，投资回收期5.63年。CCR项目已基本达产，铜和钴年产能分别为3万吨和3500吨，未来两年内（2023年内）铜年产能将达到10万吨，粗制氢氧化钴年产能将达到1.5万吨。
盈利预测：调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为14.3亿、19.9亿和26.1亿元，对应EPS分别为0.53元、0.74元和0.98元，PE分别为13.4倍、9.7倍和7.3倍，给予“审慎增持”评级。
风险提示：包括金属价格大幅下跌、项目投产进度不及预期、突发公共卫生事件等。

主要观点

Q1业绩超预期：2021年第一季度公司业绩表现显著优于预期，归母净利润环比大幅扭亏，主要得益于金属价格的上涨和项目产能的释放。
量价齐升推动盈利增长：铜、钴、镍等金属价格同比和环比均上涨，推动公司毛利大幅提升。特别是CCR项目扩产后，铜钴产量增加，进一步提升了公司盈利能力。
印尼镍项目稳定运行：印尼镍项目已平稳运行，镍价高位，预计未来将为公司带来可观的业绩贡献。
产能扩张计划：公司未来两年内将实现铜年产能10万吨、粗制氢氧化钴年产能1.5万吨，显示出公司在铜钴板块的高成长性。
股权激励方案：公司推出股权激励方案，绑定管理层利益，显示公司对未来发展信心。

关键信息

财务数据概览

指标	2020年（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	39236	50660	60203	71416
同比增长	9.3%	29.1%	18.8%	18.6%
归母净利润	59	1428	1986	2614
同比增长	-80.3%	2316.4%	39.1%	31.6%
毛利率	4.1%	7.1%	7.1%	7.1%
归母净利润率	0.2%	2.8%	3.3%	3.7%
净资产收益率（ROE）	0.6%	11.7%	14.1%	15.9%
每股收益（EPS）	0.02	0.53	0.74	0.98

项目与产能

CCR项目：2020年完成技改扩产，铜产能达3万吨、钴产能达3500吨，预计2021Q1实现税后净利润1.14亿元。
印尼镍项目：2020年底投产，年产能3.4万吨镍金属量，预计年平均税后利润9504万美元，投资回收期5.63年。
未来产能规划：2021年完成CCM建设，2022年完成卡隆威矿山开发，未来两年内实现铜年产能10万吨、粗制氢氧化钴年产能1.5万吨。

少数股东损益

2021Q1少数股东损益同比增长3亿元、环比增长3.5亿元，主要由于友山镍业和CCR等非全资子公司盈利上升。

财务比率

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
资产负债率	51.8%	45.9%	44.5%	42.7%
流动比率	1.11	1.37	1.59	1.80
速动比率	0.75	0.87	1.08	1.28
毛利率	4.1%	7.1%	7.1%	7.1%
净利率	0.2%	2.8%	3.3%	3.7%
ROE	0.6%	11.7%	14.1%	15.9%
PE（对应4月27日收盘价）	324.6	13.4	9.7	7.3
PB	1.8	1.6	1.4	1.2

业绩承诺与补偿

科立鑫：未完成2018-2020年业绩承诺，公司补偿现金8591万元。
四环锌锗：完成2020年业绩承诺，累计实现净利润6.41亿元。

总结

盛屯矿业在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于铜、钴、镍等金属价格的上涨及项目产能的释放。公司印尼镍项目已平稳运行，预计未来将带来可观收益。CCR项目已基本达产，未来两年内将实现铜和钴产能的大幅扩张。公司通过股权激励绑定管理层利益，增强发展信心。尽管存在金属价格下跌、项目进度延迟等风险，但基于当前的市场环境和项目进展，公司盈利能力和成长性值得期待。

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