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短期流动性收紧，如何看医药后市机会？总结

核心内容

本周医药板块整体下跌7.1%，其中医疗器械板块跌幅最大为10.6%。医药行业PE-TTM为46倍，相对全部A股溢价率为138%，相对沪深300溢价率为189%，溢价率环比下跌。尽管流动性收紧预期存在，但货币政策调整更关注经济平稳发展和就业情况，而非股市调整，且公募基金规模创新高补充流动性。因此，不宜过分担忧流动性收紧对医药板块的影响。

医药板块业绩表现亮眼，申万医药板块212家公司中，超过一半业绩增速超过50%。重点覆盖的56家公司中，14家全年业绩增速预计超过50%，10家在30%-50%之间，10家净利润下滑。器械、CXO、疫苗、药店等板块延续高景气度，值得关注。

主要观点

• 流动性收紧预期：短期内不宜过分担忧，货币政策调整更关注经济和就业，而非股市，且公募基金规模创新高补充流动性。
• 业绩驱动：医药板块表现仍由业绩支撑，业绩是“王道”。
• 投资策略：中长期看好“创新”和“自主消费”两条主线。

关键信息

1. 创新主线

• 创新药：重点看好恒瑞医药、中国生物制药、君实生物、贝达药业、泽璟制药、康弘药业。
• 转型创新：看好康辰药业、冠昊生物、博瑞医药、海普瑞、科伦药业。
• CRO/CDMO（CXO）：重点看好药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、博腾股份、九州药业、美迪西、药石科技。
• 创新疫苗：看好康泰生物、智飞生物、康华生物、康希诺。
• 创新器械：看好迈瑞医疗、健帆生物、佰仁医疗、南微医学、安图生物、爱博医疗、伟思医疗。
• 创新模式：看好大参林、一心堂、老百姓、益丰药房、平安好医生、健麾信息、九州通、上海医药、柳药股份。
• 创新检测：看好华大基因、金域医学。

2. 自主消费主线

• 自费生物药：看好长春高新、我武生物。
• 血制品：看好卫光生物、双林生物、华兰生物、天坛生物。
• 中药消费品：看好片仔癀、云南白药。
• 医美板块：看好爱美客、华熙生物。
• 连锁医疗服务：看好通策医疗、爱尔眼科、美年健康。

本周组合表现

稳健组合

• 药明康德：PE-TTM 149倍，2020E净利润增速46%，2021E增速31%，2022E增速26%。
• 迈瑞医疗：PE-TTM 84倍，2020E净利润增速39%，2021E增速20%，2022E增速27%。
• 恒瑞医药：PE-TTM 86倍，2020E净利润增速21%，2021E增速25%，2022E增速24%。
• 长春高新：PE-TTM 59倍，2020E净利润增速76%，2021E增速30%，2022E增速25%。
• 我武生物：PE-TTM 145倍，2020E净利润增速12%，2021E增速38%，2022E增速31%。

组合收益：整体上涨0.5%，跑赢大盘4.43个百分点，跑赢医药指数7.63个百分点。

弹性组合

• 卫光生物：PE-TTM 36倍，2020E净利润增速22%，2021E增速21%，2022E增速19%。
• 双林生物：PE-TTM 157倍，2020E净利润增速12%，2021E增速123%，2022E增速53%。
• 大参林：PE-TTM 62倍，2020E净利润增速49%，2021E增速23%，2022E增速26%。
• 君实生物：PE-TTM -115倍，2020E净利润增速14%，2021E增速49%，2022E增速72%。
• 博腾股份：PE-TTM 70倍，2020E净利润增速72%，2021E增速36%，2022E增速35%。

组合收益：整体下跌5.5%，跑输大盘1.58个百分点，跑赢医药指数1.61个百分点。

行业表现

• 医药生物指数：本周下跌7.1%，跑输大盘3.19个百分点，行业涨跌幅排名第26。
• 医药商业Ⅲ：下跌最少，约3.9%。
• 医疗器械Ⅲ：跌幅最大，10.6%。
• 医疗服务Ⅲ：全年累计涨幅11.9%。
• 医疗器械Ⅲ：全年累计涨幅4.7%。

资金流向

• 南向资金：合计664亿元，沪港通净买入259亿元，深港通净买入54亿元。
• 北向资金：合计-67亿元，沪港通净卖出57亿元，深港通净卖出10亿元。
• 陆港通持仓：泰格医药、生物股份、迪安诊断、云南白药、迈瑞医疗为持仓前五。
• 增持前五：华大基因、生物股份、英科医疗、益丰药房、一品红。
• 减持前五：泰格医药、蓝帆医疗、兴齐眼药、以岭药业、奥佳华。

限售股解禁

• 未来三个月内有限售股解禁的医药公司共有37家，下周解禁的有6家，包括恒瑞医药、生物谷、三诺生物、司太立、东方生物、南京医药。

定增进展

• 截止2021年1月29日，已公告定增预案但未实施的医药公司共有62家，其中9家处于董事会预案阶段，27家处于股东大会通过阶段，11家处于发审委/上市委通过阶段，15家处于证监会通过阶段。

风险提示

• 药品降价风险
• 医改政策执行进度低于预期风险
• 研发失败风险

图表目录

• 图1：本周行业涨跌幅
• 图2：年初以来行业涨跌幅
• 图3：最近两年医药行业估值水平（PE-TTM）
• 图4：最近5年医药行业溢价率（整体法PE-TTM剔除负值）
• 图5：全行业估值水平（PE-TTM）
• 图6：全行业溢价率水平-相对沪深300（PE-TTM）
• 图7：本周子行业涨跌幅
• 图8：2021年医药子行业涨跌幅
• 图9：子行业相对全部A股估值水平（PE-TTM）
• 图10：子行业相对全部A股溢价率水平（PE-TTM）
• 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系
• 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系
• 图13：净投放量和逆回购到期量对比图
• 图14：投放量和回笼量时间序列图
• 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值
• 图16：最近2年十年国债到期收益率情况(月线)

表格目录

• 表1：本周稳健组合和弹性组合公司盈利预测
• 表2：上周稳健组合本周表现情况
• 表3：上周弹性组合本周表现情况
• 表4：医药行业及个股涨跌幅情况
• 表5：陆港通持股比例变化分析
• 表6：医药行业大宗交易情况
• 表7：医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况
• 表8：未来三个月股东大会召开信息
• 表9：未来三个月限售股解禁信息
• 表10：定增进展信息

相关研究

• 医药行业2020Q4持仓分析
• 医药行业周报（1.18-1.22）
• CXO行业跟踪报告
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数据来源

• Wind
• 西南证券整理