20171229-申万宏源-债市日评_税收政策调整力促在华投资；城投置换向中高等级扩展_5页_813kb

文档总结：2017年12月28日债市日评

核心内容概述

2017年12月28日债市日评分析了当日利率债、信用债及城投债的市场表现，并结合政策背景与市场动态，探讨了对后续市场走势的判断。

主要观点与关键信息

1. 税收政策调整影响国际资本流动

• 政策背景：财政部、税务总局、发改委和商务部联合发布《关于境外投资者以分配利润直接投资暂不征收预提所得税政策问题的通知》，对境外投资者从中国境内居民企业分配的利润直接投资于鼓励类项目，实行递延纳税政策，暂不征收预提所得税。
• 政策目的：
  • 鼓励境外投资者持续扩大在华投资。
  • 应对美国税改方案带来的海外利润汇回压力，防止资本大规模外流。
• 影响分析：
  • 有助于改善我国国际收支结构。
  • 预计2018年资本流入规模将增加，外部压力将大幅消退。
  • 国内债市将更多受国内因素影响，如基本面、资金面及监管政策。

2. 城投债置换加速，中高等级扩展

• 置换进展：
  • 自三季度以来，已有170只城投债发生置换或发起持有人会议。
  • 12月前三周新增60家置换事件。
  • AA+和AAA等级城投债置换事件显著增加。
• 政策驱动：
  • 与50号文（《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》）的清理整顿情况汇报有关。
  • 行政干预推动了城投债置换的加速。
• 市场反应：
  • 中高等级城投债的置换增多表明市场信心恢复。
  • 但同时也意味着置换结束的临近。
  • 城投与产业债利差近两周走阔，市场担忧加剧。
• 投资建议：
  • 城投债置换已被市场充分预期，利差回调已成趋势。
  • 避免投资收益率过低的低等级老城投债。
  • 城投债利差可能进一步走阔，调整才刚刚开始。

3. 市场动态

(1) 资金面

• 资金利率走势：
  • 同业拆借利率整体上行，SHIBOR隔夜、7天、14天分别上行0.60bp、2.00bp、1.50bp。
  • 质押式回购利率R007大幅上行189.34bp，R014下行50.86bp。
  • 银行间质押式回购利率DR007上行9.96bp，DR001下行0.59bp，DR014下行2.25bp。
  • 交易所质押式回购利率GC001大幅上行357.5bp，GC007和GC014分别下行72.5bp和52.9bp。
• 央行操作：
  • 周四（12月28日）未开展公开市场操作，连续五个工作日未操作。
  • 有300亿元逆回购到期，净回笼资金300亿元。

(2) 利率债收益率

• 国债：
  • 3M、5Y、10Y收益率上行，7Y保持不变。
• 国开债：
  • 9M、1Y、10Y收益率上行，10Y跌幅最大（1.74bp）。
• 非国开政策性金融债：
  • 10Y收益率下行1.29bp，其余期限上行。

(3) 中短期票据收益率

• 整体趋势：除1Y外，收益率普遍上行。
• AAA级：1Y收益率下行0.64bp，3Y和5Y上行。
• AA+级：3Y、5Y收益率上行。
• AA级：1Y、3Y、5Y收益率上行。
• AA-级：1Y、3Y、5Y收益率上行。

(4) 城投债收益率

• 整体趋势：除1Y外，收益率普遍上行。
• AAA级：1Y收益率下行5.31bp，3Y、5Y上行。
• AA+级：1Y、3Y、5Y收益率上行。
• AA级：1Y、3Y、5Y收益率上行。
• AA-级：1Y、3Y、5Y收益率上行。

(5) 每日成交监测

• 收益率高于估值的债券：
  • 17鲁能源 SCP001（+82.63bp）
  • 17蒙高路 SCP001（+72.12bp）
  • 17首钢 SCP006（+31.98bp）
• 收益率低于估值的债券：
  • 17陕煤化 SCP004（-34.40bp）
  • 16魏桥01（-56.70bp）

信用市场展望

• 城投债置换向中高等级扩展，表明市场信心逐步恢复。
• 置换事件增多可能意味着地方债务整顿的进一步推进。
• 城投债与产业债利差走阔，市场对城投债的担忧再起。
• 置换结束时间可能早于预期，低等级城投债的最后兜底信仰逐渐消失，市场调整可能加剧。

投资建议

• 利率债：关注国内基本面、资金面及监管变化，外部压力将逐步缓解。
• 信用债：警惕低等级城投债的调整风险，避免收益率过低的品种。
• 市场时机：左侧机会仍需时间，建议投资者保持谨慎，关注政策变化与市场情绪。

其他信息

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