20171229-国开证券-养老金体系及资金入市前瞻分析_19页_1mb

报告摘要

养老金体系及资金入市前瞻分析总结

核心内容

中国正面临日益严重的人口老龄化问题，65岁及以上人口占总人口比例已超过7%，且预计未来15年老龄化将加速。随着老龄化社会的到来，养老保险需求迅速上升，推动了多层次养老保险体系的建设。我国养老保险体系由三支柱构成：第一支柱为基本养老保险，第二支柱为企业年金和职业年金，第三支柱为个人税收递延型养老保险。当前，第一支柱占据主导地位，第二支柱仍在发展中，第三支柱尚未启动试点。

主要观点

人口老龄化趋势明显：中国自2002年即进入老龄化社会，2016年老龄人口占比达到10.8%，且未来人口红利减弱，老龄化加剧。
养老保险体系结构不均衡：第一支柱（基本养老保险）占养老金总量的绝大部分，第二支柱（企业年金和职业年金）发展滞后，第三支柱（个人养老）尚未全面推广。
养老金资金入市潜力巨大：随着养老金规模扩大和投资比例提升，养老金将逐渐成为资本市场的重要机构投资者，其影响力将显著增强。
社保基金是主要研究对象：社保基金作为第一支柱的补充，是目前养老金中最早入市、投资规模最大的机构，其投资风格和偏好对其他养老金具有重要参考价值。
养老金对股市影响尚小，但未来将显著增强：当前养老金在股市中占比不足1%，但预计未来20年养老金规模将增长至目前的10倍，届时对股市影响将举足轻重。

关键信息

一、中国人口老龄化日益严重

中国自2002年起进入老龄化社会，2016年老龄人口占比达到10.8%。
人口出生率持续下降，2010年仅为1987年的50%左右，导致老龄人口比例快速上升。
人口年龄结构呈现橄榄形，劳动人口占比下降，人口红利减弱。
老龄人口抚养比从2011年的12.27%上升至2016年的14.96%，抚养负担加重。

二、我国养老保险三支柱体系

第一支柱：基本养老保险
- 国家统一建立，强制实施，资金来源包括企业、个人和财政支持。
- 替代率目标为80%，但实际仅为45%。
- 缴费比例为8%（个人） + 20%（企业） = 28%。
- 2016年全国参加基本养老保险人数达8.88亿人，覆盖总人口的64.2%。
第一支柱补充：全国社会保障基金
- 由中央财政拨款、国有资本划转、投资收益等构成。
- 截至2016年，总资产达2.04万亿元，年均收益率为8.37%，高于CPI。
- 投资比例限制在40%以内，直接投资占比较大。
第二支柱：企业年金和职业年金
- 企业年金由企业自愿建立，截至2016年仅7.63万家参与企业，参加人数2325万。
- 职业年金自2015年起强制实施，覆盖约1700万人，基金积累1600亿元，预计未来年均增长1500亿元。
- 企业年金投资比例限制在30%以内，且增长缓慢。
第三支柱：个人税收递延型养老保险
- 尚未正式进入试点，2017年底启动试点，但短期内对养老金总量影响有限。
- 国家提供税收优惠，未来增长潜力较大。

三、三支柱当前资金结余及收益情况

基本养老保险：2016年基金收入3.8万亿元，支出3.4万亿元，结余4.4万亿元，但存在6500亿元的缺口。
社保基金：2016年总资产2.04万亿元，年均收益率8.37%，投资比例上限为40%。
企业年金：2016年累计结存1.1万亿元，投资收益率较低。
职业年金：2016年基金积累1600亿元，预计未来年均新增2200亿元。

四、养老保险资金入市影响潜力巨大

中美对比：美国养老金占GDP比重为140.89%，占股市市值比重为95.93%；中国养老金规模仅5.5万亿元，占GDP比重为7.39%，占股市市值比重为10.83%。
未来潜力：若中国养老金规模达到美国当前水平的30%，将实现10倍增长，届时对股市影响显著。
权益投资增量：预计2018年养老金权益投资增量资金约1230亿元，占股市总市值不足1%。
政策推动：养老金入市速度加快，社保基金、企业年金和职业年金将逐步增加权益类资产配置比例。