20220427-国盛证券-钢研高纳-300034.SZ-2021年实现归母净利润3.05亿元_同比增长49.56__4页_566kb

钢研高纳（300034.SZ）总结

核心内容

钢研高纳（300034.SZ）是一家专注于高温合金材料研发与生产的国内领先企业，其业务涵盖航空航天发动机、燃气轮机以及冶金、化工、玻璃制造等多个领域。公司致力于打造中国PCC（Prime Contractor Capability），即具备核心零部件自主生产能力的平台型企业。2021年公司实现营业收入20.03亿元，同比增长26.35%；归母净利润3.05亿元，同比增长49.56%。尽管原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过政府补助、联营企业收益等非经常性收入，使得净利率有所提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和归母净利润均实现大幅增长，显示公司业务扩张和盈利能力提升。
• 盈利能力承压：由于原材料成本上涨，毛利率同比下降6.42个百分点，但净利率提升0.92个百分点，主要得益于其他收益和投资收益的增加。
• 产品结构优化：公司各品种高温合金收入均实现增长，尤其是新型高温合金，因其在粉末高温合金领域的领先地位，受到下游航发行业需求快速增长的推动。
• 未来增长潜力大：公司具备从母合金到加工成品的全产业链布局，且在航空航天领域拥有较高市占率，未来有望受益于行业需求的持续增长。
• 成长路径清晰：公司通过主业深耕、外延并购和产业链延伸，积极拓展市场，提升竞争力，未来增长空间广阔。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收20.03亿元（+26.35%），归母净利润3.05亿元（+49.56%），扣非归母净利润1.78亿元（-2.45%）。
• 2022Q1：营收5.22亿元（+49.21%），归母净利润0.61亿元（+10.39%），扣非归母净利润0.58亿元（+17.85%）。
• 财务预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.78亿元、6.97亿元、9.79亿元，对应PE分别为25.6X、17.6X、12.5X。

营收结构

• 铸造高温合金：2021年营收12.01亿元（+20.75%），受益于航发放量列装和大尺寸单晶涡轮叶片批量交付。
• 变形高温合金：2021年营收5.04亿元（+26.32%），GH4169市占率提升，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。
• 新型高温合金：2021年营收2.85亿元（+54.42%），受益于粉末高温合金需求快速增长。

成本与利润

• 原材料成本占比高：原材料成本占收入比达45.66%，镍、铬、钴等价格上涨对公司盈利能力产生较大影响。
• 毛利率下降：2021年毛利率为28.18%，同比下降6.42个百分点。
• 净利率提升：2021年净利率为15.2%，同比提升0.92个百分点，主要来自政府补助和其他收益。

资产负债表与现金流

• 存货增长：2021年期末存货为8.58亿元，2022Q1增至10.20亿元，显示公司为应对需求增长而加大备货。
• 应付票据及应付账款增长：2021年期末为10.48亿元，2022Q1增至10.20亿元，显示公司加大采购。
• 合同负债增长：2021年期末为0.81亿元，2022Q1增至1.03亿元，显示未来收入增长预期。
• 现金流量：2021年经营活动现金流为49亿元，2022年预计为508亿元，显示公司现金流状况改善。

战略布局

• 主业深耕：公司聚焦航空航天发动机及燃气轮机领域，拥有120余种高温合金产品，变形高温合金占全国80%以上。
• 外延并购：并购青岛新力通，拓展石化和冶金行业市场。
• 产业链延伸：子公司河北德凯在国际宇航市场表现突出，2021年布局金属增材制造粉末业务，增强未来竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 成长空间：公司有望通过主业、外延和产业链延伸实现持续增长，特别是在航空发动机市场爆发和维修后市场打开的背景下。

风险提示

• 产品产业化进程不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 上游原材料涨价风险：对成本控制和利润空间构成挑战。

财务指标概览

总结

钢研高纳作为国内高温合金平台型龙头企业，具备显著的技术优势和市场地位。公司通过优化技术、提升产品售价、扩大规模效应等方式应对原材料价格上涨带来的挑战。未来，公司有望在航空航天发动机、维修市场及新兴领域实现持续增长，成长路径清晰，投资价值显著。