20220427-浙商证券-钢研高纳-300034.SZ-钢研高纳公司点评报告_2021年业绩超预期_高温合金龙头领军先行_6页_1mb

报告摘要

钢研高纳（300034.SZ）公司点评报告总结

核心内容

钢研高纳于2021年实现营业收入20亿元，同比增长26%，归母净利润3.1亿元，同比增长50%，超出市场预期。公司2019-2021年收入复合增速为18%，归母净利润复合增速为40%。2022年第一季度公司营收同比增长49%至5.2亿元，归母净利润同比增长10%至0.6亿元。

主要观点

业绩表现超预期

2021年公司归母净利润同比增长50%，显示公司盈利能力显著提升。
2022Q1净利润同比增长10%，虽增速放缓，但仍保持增长趋势。
公司预计2022-2024年净利润分别为4.2亿、5.6亿和7.7亿，同比增长分别为38%、34%和37%，复合增速为36%。

毛利率下降与盈利增长并存

2021年毛利率为28%，同比下降6.4个百分点，主要由于镍、钴等原材料成本上涨。
2022Q1毛利率为29%，同比下降3.4个百分点，原材料成本压力仍存。
尽管毛利率下降，但净利润增长主要得益于其他收益（政府补助）和投资收益的大幅增长。

市场需求旺盛

存货及合同负债大幅上涨，印证下游需求高景气。
2021年末存货增长45%至8.6亿元，2022Q1进一步增加至10.2亿元，主要为军品保供实施原材料战略储备。
2021年末合同负债增长46%至0.8亿元，2022Q1增至1.03亿元，主要为预收货款增加。

产品结构优化

铸造高温合金营收12亿元，同比增长21%，多种涡轮铸件实现批产交付，涡轮叶片具备批量生产能力。
变形高温合金营收5亿元，同比增长26%，GH4169系列交付再创新高。
新型高温合金营收2.9亿元，同比增长54%，制备技术取得重大突破，为批量生产奠定基础。

与航发动力深度合作

公司拟与航发动力成立合资公司，增强服务能力与核心竞争力。
作为航空发动机高温合金“排头兵”，公司将受益于新机列装、存量替换和国产替代。

业务多元化与市场拓展

公司前五大客户销售额7亿元，占总收入比重36%，显示客户结构逐渐多元化。
公司产品覆盖型号广泛，研发实力强，有望在高温合金行业中持续领先。

关键信息

财务摘要

2021年营收：20亿元，同比增长26%。
2021年归母净利润：3.1亿元，同比增长50%。
2022Q1营收：5.2亿元，同比增长49%。
2022Q1归母净利润：0.6亿元，同比增长10%。
毛利率：2021年28%，2022Q1 29%。
净利率：2021年16.5%，2022Q1 15.5%。

投资建议

维持“买入”评级。
2022-2024年PE分别为31倍、23倍和17倍。

风险提示

军用发动机列装不及预期。
民用发动机国产化进展缓慢。
竞争格局变化可能影响公司盈利能力。

财务预测与指标

营收预测

2022年预计26.99亿元，同比增长35%。
2023年预计35.73亿元，同比增长32%。
2024年预计48.23亿元，同比增长35%。

归母净利润预测

2022年预计4.19亿元，同比增长38%。
2023年预计5.60亿元，同比增长34%。
2024年预计7.67亿元，同比增长37%。

每股收益（EPS）

2021年0.63元，2022年0.86元，2023年1.15元，2024年1.58元。

估值比率

P/E：2021年43倍，2022年31倍，2023年23倍，2024年17倍。
P/B：2021年4.6倍，2022年4.0倍，2023年3.5倍，2024年2.9倍。
EV/EBITDA：2021年62倍，2022年24倍，2023年19倍，2024年15倍。

成长能力

营业收入增长率：2021年26%，2022年35%，2023年32%，2024年35%。
归母净利润增长率：2021年50%，2022年38%，2023年34%，2024年37%。

获利能力

毛利率：2021年28.2%，2022年33.3%，2023年34.0%，2024年34.0%。
ROE：2021年11%，2022年13%，2023年15%，2024年18%。

偿债能力

资产负债率：2021年40%，2022年43%，2023年47%，2024年50%。
流动比率：2021年2.3，2022年2.1，2023年1.9，2024年1.7。
速动比率：2021年1.7，2022年1.4，2023年1.2，2024年1.2。

可比公司估值

公司名称	总市值（亿元）	2021 EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2021 PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
抚顺特钢	227	0.63	0.88	1.23	1.68	92	31	22	25
西部超导	337	1.68	2.09	2.85	3.58	58	35	25	26
万泽股份	47	0.19	0.28	0.39	0.53	93	33	24	24
图南股份	83	0.91	1.18	1.60	1.89	78	35	26	26
钢研高纳	131	0.63	0.86	1.15	1.58	43	31	23	17

总结

钢研高纳凭借其在高温合金领域的技术实力与市场拓展能力，实现了2021年业绩的超预期增长，2022Q1继续保持增长态势。尽管原材料成本上涨导致毛利率下降，但公司通过其他收益和投资收益的提升，有效支撑了净利润的增长。公司与航发动力深度合作，有望在航空发动机高温合金领域占据领先地位。随着军用与民用高温合金市场需求的不断上升，公司未来业绩增长潜力巨大，值得投资者关注。

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