20210813-中航证券-钢研高纳-300034.SZ-2021年中报点评_归母净利增长98.19_新型合金表现亮眼_6页_548kb

钢研高纳（300034）2021年中报点评总结

核心内容

钢研高纳2021年半年报显示，公司业绩表现亮眼，归母净利润同比增长98.19%，创近五年同期新高。公司营业收入8.30亿元，同比增长24.12%，主要得益于新型合金制品业务的放量及毛利率的显著提升。尽管铸造高温合金制品毛利率有所下滑，但新型合金制品毛利率达到59.89%，同比增长17.37个百分点，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021H1归母净利润同比增长98.19%，扣非净利润同比增长70.49%，经营性现金流虽为负，但预计未来将随着应收账款回收及存货结转改善。
• 业务结构优化：新型合金制品营收同比增长106.50%，营收占比提升至13.78%，毛利润占比提升至25.42%，毛利率显著提高，成为公司新的增长点。
• 技术实力领先：公司是国内高温合金及轻质合金领域技术水平先进、产品种类齐全的企业之一，自1958年以来共研制高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，占全国该类型合金80%以上。
• 行业前景广阔：军工高景气度叠加高温合金国产化率提升，未来三到五年国内航空、航天市场及相关产业链将快速发展，公司有望迎来高速发展期。
• 能力建设加强：公司获得控股股东中国钢研定增3亿元用于补充流动资金，增强生产能力及研发实力。同时，股权激励计划已进入首个解除限售期，核心员工与公司利益绑定，有助于提升企业竞争力。

关键信息

财务数据（2021H1）

• 营业收入：8.30亿元（+24.12%）
• 归母净利润：1.76亿元（+98.19%）
• 扣非净利润：1.60亿元（+70.49%）
• 毛利率：32.34%（-3.04pcts）
• 净利率：22.97%（+7.31pcts）
• 资产负债率：34.59%
• ROE（摊薄）：6.61%
• PE（TTM）：72.00
• PB（LF）：7.87

产品结构

• 铸造高温合金制品：营收5.15亿元（+20.30%），占比62.25%，毛利润占比58.08%，毛利率30.28%（-7.03pcts）
• 变形高温合金：营收1.98亿元（+8.68%），占比23.97%，毛利润占比15.88%，毛利率21.50%（-6.63pcts）
• 新型合金制品：营收1.14亿元（+106.50%），占比13.78%，毛利润占比25.42%，毛利率59.89%（+17.37pcts）

公司动态

• 子公司表现：河北德凯2021H1营收1.89亿元（+207.30%），净利润0.38亿元（+157.09%）
• 研发投入：2021H1研发投入0.53亿元，同比增长50.83%
• 现金流：经营性现金流为-2.14亿元，但预计未来将有所改善

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：52.00元
• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021E：营业收入21.28，归母净利润2.96，EPS 0.60
  • 2022E：营业收入27.72，归母净利润3.95，EPS 0.80
  • 2023E：营业收入34.75，归母净利润5.33，EPS 1.08

风险提示

• 募投项目推进不及预期
• 军品放量进度不及预期
• 疫情对民品业务持续冲击

行业背景

高温合金是国家战略性高端材料，广泛应用于航空、航天、舰船、电力、石化等领域。在航空发动机中，高温合金部件占比达40%-60%，其性能直接影响发动机整体水平。中国已具备独立高温合金体系，但与国外相比仍存在制造工艺、性能及成材率等方面的差距，部分产品依赖进口。

未来展望

随着军工高景气度持续，高温合金需求将稳步增长。公司作为行业领先企业，凭借强大的研发能力和广泛的业务覆盖，有望在国产化率提升的背景下实现业绩持续增长。同时，控股股东持续增资、股权激励计划实施，将有效提升公司综合竞争力。

分析师简介

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号：S0640519070001
• 梁晨：北京科技大学材料硕士，证券执业证书号：S0640520040001，熟悉航空制造、材料加工等领域

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上

• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间

• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数

• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近

• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数