20220823-国盛证券-钢研高纳-300034.SZ-2022H1实现归母净利润1.25亿元_后续业绩有望逐季改善_4页_685kb

钢研高纳（300034.SZ）2022H1总结

核心内容概述

钢研高纳于2022年发布半年报，报告期内公司实现营业收入11.41亿元，同比增长37.53%；但归母净利润仅为1.25亿元，同比下降29.22%。尽管利润下滑，但公司业绩有望在后续季度逐步改善，主要得益于航空航天领域的需求增长以及新产品的转化效益。

主要观点

1. 业务结构与增长亮点

• 铸造合金：2022H1实现营收6.04亿元，同比增长17.28%。其中，河北德凯作为子公司，贡献营收4.15亿元，同比增长119.36%，显示其在航空航天领域的强劲增长。
• 变形合金：2022H1营收3.58亿元，同比增长80.58%，主要得益于新产品成果转化，如某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。
• 新型合金：2022H1营收1.63亿元，同比增长42.88%，多个型号粉末盘锻件需求放量，FGH4097高压涡轮盘在国产化招标中竞标第一，公司完成ODS合金扩产项目，解决了供应瓶颈，并布局3D打印技术研发中心和生产基地。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下降：2022H1毛利率为27.81%，同比下降4.53个百分点，主要受原材料价格上涨影响，其中铸造、变形、新型合金毛利率分别下降6.56、0.94、4.12个百分点。
• 净利率下滑：净利率为11.28%，同比下降11.69个百分点，主因是2021H1公司投资净收益较高（0.48亿元），占营收比达5.78%。
• 盈利改善预期：公司计划通过优化技术、提高产品售价、提升生产效率和规模效应来改善盈利能力。

3. 财务健康状况

• 资产负债表：2022H1公司资产总计达5871亿元，流动资产增长显著，存货增长31.87%，预付款项增长91.68%，显示公司为应对增长加大采购和备货。
• 现金流量表：2022H1经营活动现金流为488亿元，投资活动现金流为-385亿元，筹资活动现金流为-81亿元，整体现金净增加额为22亿元，显示公司投资扩张但现金流仍保持正向。
• 财务指标：公司成长能力强劲，营收和净利润均保持较高增速；ROE逐步提升，从2020年的10.3%增长至2024E的19.6%；P/E和P/B持续下降，显示估值逐步合理。

关键信息

1. 行业地位与战略目标

• 钢研高纳是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一，致力于打造中国PCC（Prime Contractor Company）。
• 公司布局高温合金超过60年，拥有变形、铸造、粉末等技术，覆盖从母合金到加工成品的全产业链。
• 公司研制高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，占全国该类型合金80%以上。

2. 增长路径

• 主业：聚焦航空航天发动机和燃气轮机领域，通过新型号渗透和维修市场扩大，实现内生增长。
• 外延：并购青岛新力通，拓展高温合金离心铸管及静态铸件市场，布局石化和冶金行业。
• 产业链延伸：2019年子公司河北德凯打开国际宇航市场，2021年布局金属增材制造，提升未来竞争力。

3. 投资建议

• 公司成长路径清晰，空间广阔，预计2022~2024年归母净利润分别为4.28亿元、6.46亿元、9.29亿元，对应PE分别为57X、38X、26X。
• 维持“买入”评级，认为公司有望借助行业东风实现快速成长。

风险提示

• 原材料涨价：镍、铬、钴等原材料价格上涨对盈利能力构成压力。
• 产业化进程：新产品和新业务的产业化进程可能不及预期，影响业绩表现。

股票信息

财务预测（单位：亿元）

增长驱动因素

• 航空发动机需求增长：随着三代机批产提速和新型号定型批产加快，公司有望受益于行业需求增长。
• 维修市场拓展：公司深度布局航发维修市场，未来有望获得更大收益。
• 国产商用航发发展：国产商用航发批产将带来更大的成长空间。
• 燃气轮机市场：燃气轮机领域的发展为公司打开新增长极。
• 技术与产品创新：公司不断推进技术改进和产品线拓展，提升市场竞争力。

估值与市场表现

• 估值下降：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。

作者信息

• 分析师：余平
• 执业证书编号：S0680520010003
• 邮箱：yuping@gszq.com

相关研究

1. 《钢研高纳（300034.SZ）：2021年实现归母净利润3.05亿元，同比增长49.56%》（2022-04-27）
2. 《钢研高纳（300034.SZ）：打造中国PCC，中国高温合金平台型龙头乘风起航》（2021-11-29）