2017-上海环境-系出名门，固废龙头尽享红利_33页-3mb

上海环境（601200）首次覆盖总结

核心内容

上海环境是一家由上海城投控股旗下环境集团整合阳晨B股后于2017年3月登陆A股主板的环保企业。公司作为上海市环保龙头，专注于生活垃圾和污水处理，同时积极拓展市政污泥、危废处置、餐厨垃圾和土壤修复等业务，致力于打造全国性综合环保平台。

主要观点

1. 行业地位突出
   公司承担了上海市80%的生活垃圾中转和末端处置任务，覆盖1/4市政污水处理业务。公司已在“生活垃圾+污水”领域取得领先地位，并逐步向全国扩展。

2. “2+4”战略清晰
   公司以“生活垃圾+污水处理”为核心业务，同时拓展“市政污泥+危废+餐厨垃圾+土壤修复”四大新兴领域，形成全面的环保业务布局。

3. 外阜拓展加速
   公司已在太原、洛阳、成都、亳州、威海等地布局垃圾焚烧发电项目，并在建项目有望在未来两年释放产能，推动公司外阜业务增长。

4. 股东背景强大，资产注入可期
   上海城投集团实力雄厚，承诺在公司上市后3年内将其他环保资产注入，有助于公司业务扩张和盈利能力提升。

5. 盈利能力强，估值合理
   公司2017-2019年EPS预测为0.90/1.04/1.25元，当前PE估值为31/27/22倍，参考可比公司2018年平均PE估值26倍，公司享有一定估值溢价。给予公司2018年30-32倍PE估值，对应目标价31.2-33.3元，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：上海环境由城投控股旗下环境集团整合阳晨B股后成立，2017年3月上市，实际控制人为上海城投，持股比例为46.46%。
• 业务布局：公司主要业务包括垃圾焚烧发电、污水处理、垃圾中转、填埋及污泥、危废、餐厨垃圾、土壤修复等。
• 项目情况：截至2017年6月底，公司垃圾焚烧已投运产能为1.38万吨/日，在建/待建产能为0.54万吨/日。污水处理板块运营6座污水处理厂，日均处理量为177.8万吨。
• 收入结构：2016年固废与污水处理收入占比超65%，贡献毛利润近80%。
• 盈利预测：2017-2019年公司EPS预测为0.90/1.04/1.25元，对应PE估值31/27/22倍。
• 行业前景：垃圾焚烧行业“十三五”期间处理能力年均复合增速达20%，污水处理行业也面临提标改造和农村治理需求，行业空间广阔。
• 风险提示：项目进度不及预期；外延业务拓展不及预期。

资产整合与资本运作

• 上海城投计划在公司上市后3年内将集团控制的其他污水、固废等环境类资产注入上海环境，推动公司业务进一步扩张。
• 公司有望借助集团在PPP基金投资领域的经验，通过联合体方式获取PPP项目，减少资本金出资比例，从而撬动更多项目。

业务发展与增长潜力

• 垃圾焚烧业务：公司拥有多个垃圾焚烧发电项目，预计2019年底前在手项目全部投产，将推动固废板块持续增长。
• 污水处理业务：公司在上海地区污水处理市场占有率约为22%，同时在成都地区也有布局，未来有望通过PPP模式拓展更多项目。
• 新兴领域：公司在市政污泥、危废、餐厨垃圾、土壤修复等领域均有布局，市场前景广阔。
• 污泥处置：公司已投资2.34亿元建设3个污泥干化处理项目，预计2017年下半年投运，未来有望通过污水处理业务快速延伸至污泥处置。
• 危废处理：公司垄断上海医废牌照，医废处理价格有望上调，提升公司盈利能力。
• 餐厨垃圾：随着餐饮行业的发展，餐厨垃圾产生量持续增加，公司有望受益于政策支持和行业需求释放。

总结

上海环境作为上海地区环保固废龙头，凭借“2+4”战略，布局全面，盈利能力强，估值合理。公司未来有望通过资产注入和外阜拓展加速成长，受益于行业增长红利，特别是垃圾焚烧和污水处理行业。同时，公司积极布局新兴领域，如市政污泥、危废、餐厨垃圾和土壤修复，为公司长期发展奠定基础。综上所述，公司具备较强的竞争力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。