深度报告-20210601-万联证券-瀚蓝环境-600323.SH-首次覆盖_在建项目投产高峰_焚烧产能高速扩张_21页_2mb

瀚蓝环境（600324）首次覆盖报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家深耕环境综合服务领域的龙头企业，其业务涵盖自来水供应、污水处理、固废处理及燃气水务等多个板块，形成了完整的生态环境服务产业链。公司在固废处理领域打造了“瀚蓝模式”，成为行业标杆。在“双碳”背景下，固废处理行业迎来发展机遇，公司未来业绩增长前景广阔。

主要观点

• 固废处理业务是公司增长的主要动力，2020年固废板块实现营收40.39亿元，同比增长52.41%。预计2021-2023年新增垃圾焚烧产能分别为7100/2550/1000吨/日，未来垃圾焚烧产能有望持续扩张。
• 燃气及水务业务稳定发展，2021年第一季度能源与供水营收分别同比增长80.01%和17.31%。燃气业务毛利率有所下降，但受政策及区域市场影响，预计保持增长态势。
• 盈利能力表现良好，公司ROE在2020年为14.44%，毛利率稳定在30%附近，且固废板块毛利率有望持续提升。
• 财务状况稳健，公司三项费率总体呈下降趋势，费用控制能力较强，资产负债率处于行业平均水平。

关键信息

投资要点

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为90.65亿元、100.54亿元、110.97亿元，归母净利润分别为12.46亿元、14.82亿元、18.03亿元，对应EPS为1.53元、1.82元、2.21元。
• 公司给予20倍PE估值，对应目标价30.6元，首次覆盖给予买入评级。
• 风险因素包括：国网补贴不及预期、环保政策推动不及预期、产能释放不及预期。

业务板块

• 固废处理业务：包括前端环卫、中端收转运、末端处理，形成全链条产业链。垃圾焚烧处理量占固废处理总量的69%，是公司收入贡献最大的板块。
• 燃气业务：供应南海区管道燃气，2020年燃气业务营收18.74亿元，毛利率17.69%，预计2021-2023年毛利率分别为16.50%、15.69%、14.53%。
• 供水业务：覆盖南海区，2020年供水业务营收9.13亿元，毛利率28.58%，预计未来三年保持稳定增长。
• 污水处理业务：2020年污水处理营收4.10亿元，毛利率49.33%，表现优于其他板块。

在建项目

截至2020年末，公司共有14个项目在建，涵盖垃圾焚烧发电、农业垃圾处理、餐厨垃圾处理等。其中垃圾焚烧发电项目4个，农业垃圾处理项目3个，餐厨垃圾处理项目5个，工业危废和垃圾转运项目2个。预计2021-2023年新增垃圾焚烧产能分别为7100/2550/1000吨/日。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为90.65亿元、100.54亿元、110.97亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为28.88%、32.08%、34.76%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为12.46亿元、14.82亿元、18.03亿元。
• 市盈率（PE）：预计2021-2023年分别为15.64倍、13.15倍、10.81倍。
• 市净率（PB）：预计2021-2023年分别为1.85倍、1.39倍、1.09倍。

财务数据

• 总股本：815.35百万股。
• 流通A股：815.35百万股。
• 收盘价：23.90元。
• 总市值：194.87亿元。
• 流通A股市值：194.87亿元。
• EPS：2021年预计1.53元，2022年预计1.82元，2023年预计2.21元。

总结

瀚蓝环境在固废处理领域具有显著优势，其“瀚蓝模式”实现了垃圾处理的全链条覆盖。随着国家对环保政策的重视及“双碳”目标的推进，公司未来业绩增长潜力大。尽管当前面临一定的政策及市场风险，但公司在燃气、水务等业务板块的稳健发展，以及未来垃圾焚烧产能的持续扩张，为其提供了坚实的业绩支撑。因此，公司被给予买入评级。