20170619-申万宏源-启迪桑德-000826.SZ-定增助力公司全产业链布局__固废航母扬帆起航_29页_1mb

启迪桑德 (000826) 投资报告总结

核心内容

启迪桑德是中国固废处理领域的龙头企业，拥有全产业链布局，涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用以及市政供水、污水处理等业务。公司通过定增募资46.5亿元，用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建、环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等，进一步提升其在固废处理行业的竞争力。

主要观点

• 行业地位：公司是固废处理行业龙头，拥有全面的产业链布局和较大的市场占有率。
• 业绩增长：公司2012-2016年营业收入稳步增长，从21.12亿元增至69.16亿元，归母净利润从4.36亿元增至10.84亿元。
• 定增融资：2017年6月9日，公司获得证监会核准批复，定增以27.39元/股增发1.70亿股，募资46.5亿元，有助于提升产能和增强竞争力。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为14.10亿元、18.45亿元和22.54亿元，对应全面摊薄EPS分别为1.38元、1.81元和2.21元，2017年PE为25倍，2018年PE为19倍，低于行业平均。
• 政策利好：国家政策推动固废处理行业发展，特别是“十三五”期间，城市生活垃圾无害化处理设施建设投资规划达到2000亿元，为公司提供广阔市场空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：34.95元
• 一年内最高/最低价：39.95元/29.01元
• 市净率：3.2
• 息率：0.57%
• 流通A股市值：29605百万元
• 上证指数/深证成指：3123.17/10191.24

基础数据

• 每股净资产：11.02元
• 资产负债率：60.25%
• 总股本/流通A股：854百万/847百万
• 流通B股/H股：-/-

定增信息

• 募资金额：46.50亿元
• 增发价格：27.39元/股
• 增发数量：1.70亿股
• 控股股东持股比例：从29.52%提高至34.10%

在手订单

• 截至2016年底，公司在手订单接近300亿元，其中环卫项目181亿元，固废项目44亿元。
• 在建工程36个，合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天，餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力超过3640吨/天。

投资要点

• 公司概况：固废处理龙头，全产业链布局，互联网+打造市政平台。
• 行业层面：固废是环保行业蓝海，市场空间有望释放，公司有望凭借经验、技术及产业链优势抢占市场。
• 未来看点：公司在建项目众多，定增完成将增强企业竞争力。
• 盈利预测与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。
• 关键假设点：定增46.5亿元预计2017年内完成，环卫服务订单年复合增速超过50%。

风险提示

• 环卫服务项目落地低于预期
• 增发受阻

有别于大众的认识

1. 固废是当前为数不多的环保细分行业蓝海，桑德作为行业龙头，未来增速要高于市场预期。
2. 公司在环卫方面的布局和增速未来将超市场预期，形成全国性网络。
3. 公司固废一体化经营的布局，未来具备孕育巨型公用事业运维公司的能力，背靠清华将大概率超市场预期。

股价表现的催化剂

• 增发完成
• 环卫平台运转顺利和服务订单陆续落地
• 餐厨、农业污染等固废细分行业政策出台

财务数据及盈利预测

图表目录

• 图1：公司业务布局
• 图2：公司营业收入及净利润
• 图3：公司各项业务营业收入
• 图4：公司各项业务毛利水平
• 图5：当前公司股权结构
• 图6：启迪控股科技产业园布局

表格目录

• 表1：餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市公布时间
• 表2：十三五餐厨处理设施投资额
• 表3：各省市餐厨垃圾处理项目情况
• 表4：2016年以来我国城市垃圾重大政策
• 表5：十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划投资额
• 表6：截至2016年底在建工程执行情况
• 表7：截止2016年底公司重大合同执行情况
• 表8：定增募集资金用途
• 表9：可比公司盈利预测及估值表
• 表10：营业收入拆分
• 表11：营业成本拆分
• 表12：公司盈利预测
• 表13：公司资产负债表
• 表14：公司现金流量表