深度报告-20210609-中泰证券-上海环境-601200.SH-大固废稳步推进_投产高峰+碳市场启动迎良机_21页_2mb

上海环境（601200.SH）投资分析总结

核心内容概述

上海环境（601200.SH）是一家背靠国资背景的环保企业，依托上海城投系资源，成为固废环保领域的龙头公司。公司以生活垃圾处理、污水处理、危废医废为主要业务板块，同时布局生态修复、规划咨询等新兴领域，形成“环境治理+”战略。公司2021年6月8日的股价为11.54元，市值约128.68亿元，目前处于首次覆盖阶段，给予“增持”评级。

主要观点

1. 背靠国资，打造综合环境服务商

• 公司是上海城投系唯一上市环保企业，拥有雄厚的资金实力和良好的现金流。
• 上海市环保市场占有率约80%，是公司主要收入来源，预计未来将继续受益于上海环保投入增长。
• 2021年Q1公司营收同比增长19.55%，净利润增长43.5%，毛利率提升至41.52%，显示强劲的盈利能力。
• 公司通过“环境治理+”战略，发展重资产和轻资产业务，实现双轮驱动。

2. 垃圾焚烧业务持续扩张

• 垃圾焚烧处理能力逐步提升，2021年新增产能约1万吨/日，未来两年为产能扩张高峰期。
• 2020年垃圾焚烧在运产能为2.6万吨/日，预计2023年将达到3.84万吨/日。
• 上海垃圾处理费高于全国平均水平，公司具备较高的盈利能力。
• 垃圾焚烧处理量和上网电量持续增长，推动公司业绩稳步提升。

3. 碳交易带来增量收益

• 随着“双碳”目标推进，垃圾焚烧企业通过CCER交易可获得额外收益。
• 2020年公司上网电量为21.85亿千瓦时，若全部申请CCER到位，可额外获得约3764.5万元收益，占净利润的6%。
• 垃圾焚烧可替代燃煤发电，减少温室气体排放，助力碳中和目标。

4. 多元化业务布局，推动业绩增长

• 公司积极拓展垃圾分类、餐厨垃圾处理、危废医废处理等业务，提高市场竞争力。
• 2020年公司承接24项土壤修复项目，预计未来在土壤治理领域持续增长。
• 污水处理业务稳定发展，毛利率提升至60.9%，为公司带来稳定的现金流。

关键信息

财务指标（2019-2023年）

业务结构（2020年）

• 固废处理业务：20.44亿元，占比45.3%
• 承包及设计规划收入：16.39亿元，占比36.3%
• 污水处理：4.01亿元，占比8.9%

垃圾焚烧项目进展

• 2020年新增产能约1万吨/日，2021年Q1上网电量为6.79亿度，同比增长31.12%
• 垃圾焚烧处理能力预计2023年将达3.84万吨/日，公司市场份额有望进一步扩大

危废医废业务

• 公司拥有45万吨/年的危废医废处理能力，为上海市唯一综合型危险废物与医疗废物处理单位
• 危废市场集中度低，公司凭借领先技术有望抢占市场份额

土壤修复业务

• 2020年承接24项污染场地和环境修复业务，累计中标70余项区域性场地调查和评估类项目
• 公司拥有多项核心技术，如重金属污染土壤的深度稳定化和固化处理技术

评级与展望

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 预计2021-2023年EPS分别为0.66、0.73、0.80元，对应PE分别为17.55、15.82、14.41倍
• 公司将在未来三年逐步进入业绩释放期，受益于垃圾焚烧产能扩张和碳交易政策

风险提示

• 政策推进不及预期
• 项目推进进度不及预期
• 市场竞争加剧
• CCER项目重启不及预期
• 测算偏差风险
• 公开资料滞后或更新不及时的风险