20170901-天风证券-怡球资源-601388.SH-再生铝业绩弹性高，尽享汽车拆解千亿市场及废七类政策红利_19页

怡球资源（601388）总结

核心内容概述

怡球资源是一家专注于再生铝业务的龙头企业，拥有江苏太仓和马来西亚两个再生铝合金锭生产基地，合计产能约65万吨。公司通过收购美国Metalico公司，实现了再生铝回收、处理、利用的一体化布局，成为全球性再生铝企业。随着供给侧改革和环保限产政策的推进，电解铝行业进入产能实质性去化阶段，行业盈利改善，电解铝价格有望持续上涨。同时，国内废铝供应量逐步增加，废铝料与铝锭价差扩大，再生铝行业盈利改善。此外，公司还受益于废七类废铝进口禁令，能够利用海外低价废铝资源，享受国内高价产品的政策红利。

主要观点

1. 供给侧改革与环保限产推动电解铝价格上涨

• 供给侧改革进入深化阶段，去产能是第一步，最终目标是降杠杆。
• 2017年采暖季环保限产影响电解铝产量约500万吨。
• 国内电解铝产能利用率仍处于高位，但违规产能正在加速关停，行业供给过剩局面将逐步改善。
• 随着行业资产负债率下降，企业利润将改善，电解铝价格有望持续上涨。

2. 废铝供应量增加，再生铝行业盈利改善

• 铝消费增长起步于2003年，预计2017年起废铝供应增速将由10%提升至15%。
• 再生铝产能受制于行业规范和技术要求，增速放缓。
• 2016年再生铝产能利用率仅为64%，随着废铝料供应增加和铝价上涨，预计未来产能利用率将提升至80%左右。

3. 怡球资源受益于政策与市场变化

• 公司拥有全球性再生铝产业链布局，原料主要来自美国进口，占60-70%。
• 通过收购Metalico，公司具备成熟的汽车拆解、深加工技术，有望将该模式引入中国市场，成为新的业绩增长点。
• 预计2017年以后，报废汽车回收市场将进入快速增长期，市场规模有望达到350亿元，甚至千亿级别。
• 废七类废铝被禁止进口，将导致海外废铝价格下降，国内废铝价格上升，公司可享受价差红利。

关键信息

公司产能与业务结构

• 拥有江苏太仓（38万吨）和马来西亚（27万吨）两个再生铝生产基地。
• 2016年收购美国Metalico公司，实现再生铝全产业链布局。
• 2017年上半年公司实现净利润1.79亿元，扭亏为盈。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预测净利润分别为4.67亿、6.06亿和7.05亿，EPS分别为0.23元、0.30元和0.35元。
• 对应PE分别为22倍、17倍和14倍，未来6个月目标价6.9元，维持“买入”评级。
• 公司目前产能利用率不足50%，随着产能释放，业绩弹性显著。

政策影响与行业前景

• 废七类废铝进口禁令将导致海外废铝价格走低，国内废铝及铝锭价格走高。
• 国内报废汽车回收率低，未来随着政策完善，市场潜力巨大。
• 再生铝行业合规产能占比仅43%，环保督查将加速小产能出清，行业集中度提升。

风险提示

• 铝价大幅下跌。
• 汽车拆解及废铝相关政策变动。

财务数据摘要

盈利预测与关键假设

• 2017-2019年单吨毛利分别为1500元、1800元、2000元。
• 2017年再生铝产量预计36万吨，2018年预计42万吨，2019年预计50万吨。
• Metalico 2017年处理量预计31.25万吨，毛利率回升至15%。

行业趋势与政策分析

• 铝消费增长起步于2003年，报废周期为15-18年，预计2017年后废铝产生量年均增速将达15%。
• 2016年再生铝产量增长仅为4.07%，预计2017年增长4.68%。
• 2017年国内废铝料回收量增长，与铝锭价格差扩大，公司盈利显著改善。
• 2017年以后，再生铝产能利用率有望提升至60-70%，甚至更高。

未来展望

• 随着废铝料供应增加和铝价上涨，公司盈利能力有望持续提升。
• 公司将受益于废七类禁令，享受海外低价废铝与国内高价铝锭之间的价差红利。
• 未来1-2年，再生铝行业盈利改善，公司有望成为行业龙头，享受行业增长红利。

结论

怡球资源作为再生铝行业龙头，具备显著的业绩弹性，受益于供给侧改革、环保限产及废七类政策红利。未来随着产能利用率提升、废铝供应增长及铝价上涨，公司盈利有望显著改善。投资评级为“买入”，目标价为6.9元。