20220824-国信证券-垒知集团-002398.SZ-2022半年报点评_盈利水平小幅回升_积极开拓区域市场_7页_816kb

报告摘要

垒知集团 (002398.SZ) 2022半年报总结

核心内容

垒知集团在2022年上半年面临收入规模承压的问题，但通过产品提价和市场开拓，实现了盈利水平的改善。公司整体表现稳健，被给予“买入”评级。

主要观点

收入与盈利表现：
- 2022H1公司实现营收20.06亿元，同比下降11.86%；归母净利润1.36亿元，同比下降9.93%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比下降7.61%。
- Q2单季度收入和归母净利润分别为11.23亿元和0.80亿元，分别同比下降18.90%和小幅增长2.27%。
- 综合毛利率为20.2%，同比提高1.3个百分点；净利率基本持平。
- 期间费用率小幅提高至11.97%，其中销售、管理、财务和研发费用率分别提高0.13/0.25/0.25/0.63个百分点。
业务与区域表现：
- 外加剂业务收入为11.78亿元，同比下降17.22%，但毛利率提升1.73个百分点至20.21%，受益于产品提价。
- 技术服务检测业务收入为2.35亿元，同比下降6.27%，但毛利率提升3.95个百分点至38.75%。
- 华东地区受疫情影响，收入同比下降14.55%至9.42亿元；中南地区收入为5.99亿元，仅微降1.02%。
- 华中、东北和海外地区市场开拓效果显著，分别同比增长295.12%、496.49%和91.31%。
现金流与应收账款：
- 上半年累计经营性净现金流为1.44亿元，去年同期为-1.37亿元，显著改善。
- 应收账款为34.44亿元，同比增长0.98%；应收账款周转率0.63次，小幅下降0.34次。
产能与战略拓展：
- 公司成功发行可转债，西南地区外加剂项目和浙江技改项目已陆续投产。
- 积极探索建筑节能和新能源领域，与云南新华签署1GW光伏合作框架协议，与禾迈股份在分布式光伏和BIPV领域展开合作。
投资建议：
- 下半年“稳增长”政策效果有望显现，公司产品和服务需求将有所改善。
- 新投产产能将持续释放，外加剂原材料价格回落将助力盈利水平进一步提升。
- 调整2022-2024年EPS至0.43/0.57/0.69元/股，对应PE为12.1/10.1/8.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示：业务拓展不及预期、成本上涨超预期、需求不及预期。
财务预测与估值：
- 2022-2024年EPS分别为0.43/0.57/0.69元/股，对应PE为12.1/10.1/8.9倍。
- 营业收入预计从2022年的49.32亿元增长至2024年的71.90亿元。
- 归母净利润预计从2022年的31.2亿元增长至2024年的50.0亿元。
- ROE预计从2022年的9%提升至2024年的12%。
- P/B持续下降，从1.3倍降至1.1倍。
- EV/EBITDA从20.3倍降至14.9倍。