20230328-东吴证券-垒知集团-002398.SZ-2022年年报点评_22Q4营收承压_成本下行毛利率改善_3页_437kb

垒知集团（002398）2022年年报总结

核心内容概述

垒知集团在2022年面临多重压力，包括地产景气低迷、疫情扰动等，导致全年营收和利润均出现下滑。但公司通过优化成本结构、提升市占率以及推进技术服务业务，实现了毛利率改善和经营性现金流的显著增长。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年实现营业总收入39.47亿元，同比下滑19.75%。
• 归母净利润：2022年归母净利润为2.11亿元，同比下滑22.46%。
• 每股收益：2022年每股收益为0.29元，2023-2025年预测分别为0.58元、0.69元、0.82元。

2. 业务分析

• 外加剂业务：

  • 营收25.19亿元，同比下滑17.88%。
  • 销售量138万吨，同比下滑16.87%。
  • 市场占有率提升至9.8%，同比增加0.3个百分点。
  • 毛利率22.44%，同比提升3.49个百分点。
  • 单吨净利121元，同比提升26.34%。

• 综合技术服务业务：

  • 营收4.69亿元，同比下滑8.53%。
  • 毛利率33.57%，同比提升2.26个百分点。

3. 成本与费用控制

• 成本下行：2022年营业成本为30.95亿元，同比下降，带动毛利率提升。
• 期间费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升0.66pct、0.7pct、0.94pct、0.23pct，主要受销售规模下降影响，费用摊薄减少。

4. 经营性现金流改善

• 经营性现金流净额：2022年为4.20亿元，同比增长30.60%。
• 收现比：105.32%，同比提升23.74个百分点。
• 付现比：97.19%，同比提升25.16个百分点。
• 应收账款：2022年末为33.98亿元，同比下降4.84%。
• 应付账款：2022年末为19.50亿元，同比下降20.28%。

5. 盈利预测与估值

年份	营业总收入（亿元）	同比变化	归母净利润（亿元）	同比变化	P/E（现价&最新股本摊薄）
2022A	39.47	-19.75%	2.11	-22.46%	22.40
2023E	49.95	+26.55%	4.12	+95.50%	11.46
2024E	59.04	+18.20%	4.95	+20.18%	9.53
2025E	68.23	+15.57%	5.87	+18.42%	8.05

• 当前市值对应2023-2025年PE分别为11X、10X、8X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。

6. 财务预测

资产负债表预测（单位：亿元）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	474.4	543.5	613.6	694.3
非流动资产	165.5	174.7	183.7	192.5
负债合计	271.5	308.6	338.0	368.5
所有者权益合计	368.4	409.6	459.4	518.3

利润表预测（单位：亿元）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入	39.47	49.95	59.04	68.23
营业成本（含金融类）	30.95	38.66	45.87	53.03
营业利润	29.4	50.5	60.0	70.3
归母净利润	21.1	41.2	49.5	58.7
毛利率	21.59%	22.60%	22.31%	22.28%
归母净利率	5.34%	8.25%	8.39%	8.60%

现金流量表预测（单位：亿元）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	42.0	46.7	53.9	65.4
投资活动现金流	-41.2	-13.6	-14.0	-14.2
筹资活动现金流	-6.6	-2.8	-2.8	-2.8
现金净增加额	-5.8	30.3	37.1	48.4

7. 估值与投资评级

• P/E（现价&最新股本摊薄）：2022年为22.40，预计2023-2025年分别为11.46、9.53、8.05。
• P/B（现价）：2022年为1.33，预计2023-2025年分别为1.19、1.06、0.94。
• ROIC：2022年为6.76%，预计2023-2025年分别为10.38%、11.11%、11.69%。
• ROE（摊薄）：2022年为5.83%，预计2023-2025年分别为10.23%、10.95%、11.48%。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备跨区域和跨领域扩张潜力。

8. 风险提示

• 下游基建及房地产行业波动风险
• 原材料价格波动风险
• 行业竞争风险
• 应收账款风险

结论

垒知集团在2022年面临市场环境的多重挑战，但通过成本优化和市占率提升，毛利率得到改善。尽管营收和利润同比下滑，但经营性现金流显著增长，显示公司运营效率提升。分析师看好公司未来增长潜力，尤其是外加剂业务和综合技术服务业务的持续发展，以及检测业务的外延并购策略。当前估值较低，投资价值凸显，因此维持“增持”评级。