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吉比特（603444）首次覆盖报告总结

公司概况

吉比特是一家专注于网络游戏研发、发行和运营的公司，自2004年成立以来，深耕端游市场，并于2016年成功转型手游。公司通过自研和外延投资相结合的方式，打造了多个具有差异化和高商业价值的游戏产品。2020年12月30日，公司当前股价为431.25元，目标价格为500.82元，首次评级为“买入”。

核心内容

吉比特以自研MMORPG《问道》为基石，通过不断更新内容和玩法，实现用户留存与拉新。2019年，《问道》端游及手游贡献了公司近80%的营收和毛利。2020年，公司投资的青瓷数码《最强蜗牛》成为放置类爆款，首日登顶iOS游戏免费榜并连续霸榜9天。2021年，公司计划推出新品《摩尔庄园》和《一念逍遥》，预计带来显著业绩增量。

主要观点

1. 《问道》IP价值持续深化：公司通过精细化运营，使《问道》IP具备长久生命力，成为主要收入来源。
2. 多元化产品布局：公司布局多个游戏类型，包括MMORPG、Roguelike、放置、SLG等，丰富产品矩阵。
3. 雷霆游戏平台助力发行：公司设立雷霆游戏平台，专注网络游戏推广和运营，积累了丰富的发行经验。
4. 外延投资推动增长：公司通过投资多个游戏研发商，获取优质游戏资源，分享精品游戏收益。
5. 海外扩张潜力：公司已初步打开海外市场，未来有望依托优质产品拓展海外业务，成为新增长点。

关键信息

• 公司财务表现：2018-2020年，公司营收和净利润保持较快增长，2020年前三季度营收20.5亿元，同比增长31.79%。
• 盈利预测：2020-2022年，公司预计归母净利分别为10.73亿、14.12亿、17.15亿，对应EPS分别为14.93元、19.64元、23.87元。
• 估值：基于2021年可比公司Wind一致预期平均PE约17X，给予公司25.5XPE估值，对应目标价500.82元。
• 风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。

产品布局

• 自研产品：包括《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》等。
• 代理产品：包括《摩尔庄园》、《地下城堡》系列、《不思议迷宫》等。
• 投资产品：包括青瓷数码的《最强蜗牛》、淘米网络的《摩尔庄园》等。

雷霆游戏平台

雷霆游戏平台作为公司自主运营平台，专注于网络游戏推广和运营，积累了丰富的MMORPG及Roguelike发行经验。2019年，雷霆游戏带动自主运营收入8.81亿元，占总营收40.6%。2020年H1，自主运营收入占比提升至47.7%。

财务表现

• 营收增长：2016年营收同比大幅增长335.08%，2018-2020年保持较快增长。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在90%以上，2020年前三季度毛利率为84.88%。
• 费用管理：公司持续优化费用管理，研发投入占比持续提升，2020年H1研发人员占比达55.24%。

风险与投资建议

• 风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧。
• 投资建议：公司具备较强的自研与发行能力，多元产品布局及海外扩张有望带来持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

估值与盈利预测

图表与数据支持

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司主要运营模式
• 图表3：公司股权结构（截至2020年9月30日）
• 图表4：公司主要控股及参股企业（截止2020年9月30日）
• 图表5：公司旗下各品类主要游戏一览（包含自研与代理）
• 图表6：吉比特部分投资游戏研发商及重点产品（截至2020年6月）
• 图表7：公司部分储备产品情况
• 图表8：《摩尔庄园》手游预约人数突破542万
• 图表9：一念逍遥预定档2021年2月1日
• 图表10：2017-19年《问道》端游运营数据
• 图表11：2016-20年《问道手游》在iOS游戏畅销榜的排名情况
• 图表12：2016-20H1《问道手游》累计注册用户数量（万）
• 图表13：2017-19年《问道手游》运营数据
• 图表14：2017-19年《问道》端游及《问道手游》营收及分别占比
• 图表15：2017-19年《问道》端游及《问道手游》毛利及分别占比
• 图表16：国内部分经典MMORPG游戏IP端游及手游运营情况
• 图表17：《问道手游》重要版本更新后iOS游戏畅销榜的排名出现明显提升
• 图表18：雷霆游戏发展历程
• 图表19：雷霆游戏代理的部分Roguelike类游戏及表现
• 图表20：雷霆游戏主要已上线的游戏产品（截至2020年12月29日）
• 图表21：2015-20年前三季度营业收入变化（亿元）
• 图表22：2015-20年前三季度归母净利变化（亿元）
• 图表23：2015-20H1公司分业务营收占比情况
• 图表24：2015-20H1公司分业务营业收入（亿元）
• 图表25：2015-19公司分业务营收同比增速
• 图表26：2015-19公司分业务营收毛利率
• 图表27：2015-20年前三季度公司毛利率及归母净利率变化
• 图表28：公司与行业可比公司毛利率对比情况
• 图表29：2015-20年前三季度费用率变化
• 图表30：2016-20H1研发人员数量占比及研发人均投入
• 图表31：2015-20前三季度公司现金及现金流情况
• 图表32：行权期业绩考核指标
• 图表33：自主运营及联合运营业务拆分预测
• 图表34：盈利预测及关键假设
• 图表35：可比公司估值表（截至2020年12月30日）
• 图表36：报告提及公司信息
• 图表37：吉比特历史PE-Bands
• 图表38：吉比特历史PB-Bands

结论

吉比特凭借其自研MMORPG《问道》的成功运营及多元化产品布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过雷霆游戏平台拓展发行业务，同时通过外延投资获取优质游戏资源，推动业绩增长。2021年新品《摩尔庄园》和《一念逍遥》的上线有望进一步提升公司业绩。公司财务稳健，毛利率高，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。