深度报告-20210412-开源证券-吉比特-603444.SH-公司首次覆盖报告_问道_夯实业绩基石_差异化赛道拓宽成长边界_24页_2mb

吉比特（603444.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

吉比特是一家专注于精品游戏研发与发行的公司，以《问道》IP为核心，拓展Roguelike、放置、模拟经营等差异化赛道，逐步构建多元化的游戏产品矩阵。公司凭借强大的研发、发行和运营能力，在行业内占据重要地位，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 研运一体模式：公司坚持研运一体化，通过自主研发和运营，形成了稳定的盈利模式。
• IP价值：《问道》IP已沉淀多年，通过“端转手”延长生命周期，成为公司业绩的重要支撑。
• 差异化赛道布局：公司深耕Roguelike赛道，打造“Roguelike等于雷霆游戏”的品牌形象；同时通过《一念逍遥》验证了自研能力，成为公司第二业绩支柱。
• 财务表现：公司业绩稳定增长，盈利能力较强，毛利率和净利率均处于较高水平。
• 估值分析：采用PE和PEG估值法，公司估值接近可比公司平均值，基于其在差异化赛道的优势，应给予一定估值溢价。

关键信息

公司概况

• 成立于2004年，以《问道》端游起家，积累大量优质用户。
• 2016年推出《问道手游》，实现“端转手”。
• 2017年在上海证券交易所上市。
• 控制人卢竑岩，技术背景深厚，主导《问道》端游开发。

财务表现

• 2019年营业收入21.7亿元，归母净利润8.09亿元。
• 2020年营业收入27.42亿元，归母净利润10.46亿元。
• 2021年预计营业收入37.91亿元，归母净利润14.09亿元。
• 毛利率和净利率持续稳定，研发人员效率领先。

《问道》IP运营

• 《问道》端游自2006年上线，成为公司重要收入来源。
• 2019年《问道手游》和《问道》贡献了89%的流水，占公司总收入73%。
• 每年三次大型运营推广活动，配合大版本更新，刺激玩家消费，维持流水稳定。
• 注册用户数持续增长，2020年末超4500万。

差异化赛道拓展

• Roguelike赛道：代理运营《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等游戏，成功打造“Roguelike等于雷霆游戏”的品牌认知。
• 放置类游戏：《一念逍遥》上线后表现亮眼，平均排名第十，流水增长显著，有望成为第二业绩支柱。
• 模拟经营类游戏：代理《摩尔庄园》，通过IP情怀吸引用户，流水增长潜力大。
• 自研能力：公司自研游戏表现优秀，如《一念逍遥》、《魔渊之刃》等，研发人员效率领先。

投资与代理

• 公司通过子公司吉相资本投资多家游戏公司，包括青瓷数码、淘金互动、数字狗等，丰富游戏储备。
• 代理多款优质游戏，如《地下城堡》、《不思议迷宫》、《伊洛纳》等，提升市场影响力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为37.91亿元、45.10亿元、52.85亿元；归母净利润分别为14.09亿元、16.24亿元、18.51亿元。
• 估值分析：2022年预测PE为16.49倍，接近可比公司平均值；PEG为0.63，略高于可比公司平均值0.62。

风险提示

1. 单一产品依赖风险：公司业绩主要依赖《问道手游》，若其流水下降，将影响整体业绩。
2. 新游戏上线风险：如《摩尔庄园》、《复苏的魔女》等新游戏上线时间推迟或表现不佳，将影响未来业绩。
3. 政策风险：游戏行业政策变化可能对公司业务产生不确定性影响。

附：财务预测摘要