20211031-国盛证券-再升科技-603601.SH-短期出口和猪舍新风产品承压_不改中长期成长能力_3页_800kb

再升科技 (603601.SH) 详细总结

核心内容

再升科技（603601.SH）在2021年前三季度面临短期业绩承压，但中长期成长能力仍被看好。公司主要业务涵盖口罩及熔喷材料、干净空气产品、高效节能产品等，其中高效节能产品表现突出，成为公司未来增长的重要驱动力。

主要观点

1. 短期业绩承压

   • 2021年前三季度和第三季度营业总收入分别为11.56亿元和3.67亿元，分别同比下降12.3%和20.6%。
   • 归母净利润分别为1.87亿元和4712万元，同比下降41.1%和50.9%。
   • 口罩和熔喷材料收入大幅下滑，分别下降90.8%和90.5%，对整体业绩造成较大影响。

2. 收入结构变化

   • 剔除口罩和熔喷材料影响后，前三季度收入同比增长10.9%，其中核心材料玻纤滤纸增长3.2%，高效节能产品收入达4.96亿元，同比增长46.9%。
   • Q3单季收入环比上升9.0%，得益于电子、VIP芯材等新项目交付以及建筑保温等新领域开拓。

3. 毛利率和费用变化

   • Q3单季毛利率为29.2%，环比下降3.4个百分点，主要因高毛利的玻纤滤纸收入占比下降，而高效节能产品占比上升，以及原材料成本上涨。
   • 管理费用和研发费用分别同比增长17.6%和37.7%，费用端小幅增加。
   • 所得税确认因素导致Q3净利润下滑，但营业利润和利润总额环比提升。

4. 产能扩张与资本开支

   • 公司持续推进玻璃棉和滤纸等产能扩张，2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.09亿元，同比增长46.3%。
   • 资产负债率保持基本平稳，2021年三季报为31.7%，同比微降0.3个百分点。

5. 盈利预测与投资建议

   • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.89亿元、4.02亿元和5.33亿元，对应P/E分别为28.8倍、20.7倍和15.6倍。
   • 投资建议维持“买入”评级，认为公司中长期成长能力强劲，受益于新产品拓展和产能释放。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

营运资金与现金流

• 经营活动现金流：2021年前三季度净额为7159万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2021年前三季度净额为-1.09亿元，主要用于固定资产和无形资产的购建。
• 筹资活动现金流：2021年前三季度净额为-197万元，主要因短期借款和普通股增加。

风险提示

1. 下游新兴应用需求增长不及预期的风险
2. 海运受阻对出口业务影响的风险
3. 全球经济超预期恶化的风险

未来展望

• 短期：随着海运缓解、出口发货修复以及新产品、新领域开拓，公司季度收入增速有望持续回升。
• 中长期：公司积极布局建筑、汽车等民用新风市场和高端市场替代，预计随着产能释放和市场份额提升，业绩成长能力将增强。
• 估值：当前估值相对合理，P/E和P/B均呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

总结

再升科技在2021年前三季度因口罩及熔喷材料业务的短期波动，导致收入和利润承压。然而，公司核心产品如高效节能产品和玻纤滤纸仍保持稳定增长，且在新产品和新领域拓展方面表现亮眼。随着出口恢复、产能释放和市场拓展，公司中长期成长能力被看好。尽管存在一定的市场风险，但其盈利预测和投资建议仍维持“买入”评级，未来三年归母净利润预计稳步增长，估值逐步下降，体现出市场对其业绩的持续认可。