20181030-招商证券-大参林-603233.SH-自建门店加快_费用影响短期业绩_4页_673kb

报告摘要

大参林（603233.SH）审慎推荐-A（维持）总结

核心内容

大参林（603233.SH）于2018年10月30日发布审慎推荐-A的投资评级，维持其目标估值为NA，当前股价为38.66元。分析师李勇剑对公司的财务表现和业务发展进行了深入分析，认为公司短期内因自建门店扩张而面临费用压力，影响了利润增速，但长期来看具备增长潜力。

主要观点

收入增长显著，利润增速放缓
- 2018年三季报显示，公司实现收入63亿元，同比增长19%；净利润4.1亿元，同比增长13%。
- Q3单季度收入增长23%，净利润增长7%，但扣非净利润增长仅4%，表明费用压力较大。
门店扩张稳步推进
- 2018年三季度公司门店总数达3676家，较年初净增691家，其中自建门店551家，收购门店181家，关闭门店41家。
- Q3单季度自建门店219家，收购门店64家，关闭门店11家，净增272家，显示自建门店力度明显加大。
区域布局优化
- 公司深耕华南市场，门店数达3080家，较年初净增480家。
- 华东和华中市场稳步推进，分别净增159家和52家。
经营坪效略有下降
- 三季报显示，华南、华东和华中地区的月均坪效分别为2733元、1750元和1450元，较2017年有所下降，主要因新开店数量较多。
毛利率提升，费用率上升
- 毛利率提升1.5%，达到41.7%。
- 销售费用率上升2.4%，达到27.6%，主要由于新开店和并购门店增加。
- 管理费用率略有下降，财务费用率基本平稳。
盈利预测下调，维持审慎推荐
- 考虑到自建门店扩张对短期业绩的影响，分析师下调了2018年盈利预测，预计净利增长13%。
- 维持审慎推荐评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万元)	6274	7421	8423	10192	12230
同比增长	19%	18%	14%	21%	20%
营业利润(百万元)	579	631	716	885	1078
同比增长	6%	9%	13%	24%	22%
净利润(百万元)	430	475	539	665	809
同比增长	9%	10%	13%	23%	22%
每股收益(元)	1.19	1.19	1.35	1.66	2.02
PE	32.4	32.6	28.7	23.2	19.1
PB	10.6	5.6	4.9	4.1	3.5

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	19%	18%	14%	21%	20%
营业利润年成长率	6%	9%	13%	24%	22%
净利润年成长率	9%	10%	13%	23%	22%
毛利率	40.2%	40.3%	40.2%	40.2%	40.1%
净利率	6.9%	6.4%	6.4%	6.5%	6.6%
ROE	32.7%	17.3%	17.0%	17.8%	18.4%
ROIC	25.7%	14.8%	16.7%	17.3%	17.8%
资产负债率	62.5%	51.9%	46.5%	46.6%	46.6%
净负债比率	11.4%	8.8%	0.0%	0.0%	0.0%
流动比率	1.1	1.4	1.5	1.6	1.7
速动比率	0.5	0.8	0.8	0.9	1.0
资产周转率	1.8	1.3	1.4	1.4	1.5
存货周转率	3.2	2.9	2.8	2.8	2.8
应收账款周转率	39.5	32.7	33.3	35.6	35.5
应付账款周转率	5.6	5.4	5.2	5.4	5.4
每股收益	1.19	1.19	1.35	1.66	2.02
每股经营现金	1.38	1.60	1.58	1.57	1.84
每股净资产	3.66	6.88	7.93	9.32	11.01
每股股利	0.30	0.30	0.27	0.33	0.40
EV/EBITDA	29.2	26.3	21.4	18.3	15.6

风险提示

并购整合风险
药价下调风险

投资评级定义

公司短期评级

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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