20181029-安信证券-大参林-603233.SH-业绩基本符合预期_销售费用增加影响利润增速_5页_340kb

大参林 (603233.SH) 2018年三季报总结

核心内容

大参林于2018年10月29日发布了2018年三季报，显示公司前三季度实现收入63.00亿元（+18.86%），归母净利润4.14亿元（+12.90%），扣非净利润4.03亿元（+8.66%）。整体业绩基本符合预期，但净利润增速有所放缓，主要受销售费用增加影响。

主要观点

• 收入增长：公司前三季度收入同比增长18.86%，其中Q3单季度收入增速达23.24%，高于上半年的16.61%。
• 净利润增速：归母净利润同比增长12.90%，但Q3增速仅为6.54%，低于上半年的15.92%。
• 销售费用率提升：前三季度销售费用率同比上升2.40个百分点，Q3单季度销售费用率同比增加2.32个百分点，主要与新建和新并购门店有关。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为41.70%，同比提升1.43个百分点，受益于公司规模优势和产品结构优化。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降0.57个百分点，因区域门店规模扩大，管理成本摊薄。
• 投资收益：公司确认了购买理财产品1200万元的投资收益，影响了扣非净利润与归母净利润的差异。

关键信息

门店发展情况

• 自建门店：截至报告期末，公司拥有直营门店3676家，Q3新增283家（其中自建219家，并购64家），闭店11家。
• 2018年计划：公司计划全年自建门店约700家，截至三季度末已新建551家，其中华南地区新增480家。
• 并购进展：公司2018年拟参股并购门店约800家，但截止报告期末仅发起5起并购，涉及并表门店约35家，未达预期。

投资建议

• 目标价：6个月目标价为44.2元，维持“买入-A”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为5.54亿、6.80亿、8.22亿元，同比增速分别为16.6%、22.9%、20.8%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为1.38元、1.70元、2.05元，对应当前股价的PE分别为28倍、23倍和19倍。
• 动态市盈率：目标价对应2019年26倍的动态市盈率。

财务指标

估值指标

风险提示

• 并购整合风险：并购门店速度不及预期，可能影响公司扩张计划。
• 外延拓展风险：公司并购门店数量未达预期，可能影响整体增长。
• 业绩不确定性风险：公司未来业绩存在不确定性，需关注市场变化及内部管理效率。

其他信息

• 交易数据：总市值154.64亿元，流通市值24.80亿元，总股本400.01百万股，流通股本64.15百万股。
• 股价表现：过去1个月、3个月、12个月的相对收益分别为-8.61%、-22.34%、6.97%，绝对收益分别为-18.51%、-33.88%、-18.63%。
• 分析师：盛丽华、周新明。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性及准确性，不构成投资建议。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。