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大参林2018年半年报总结

核心内容

大参林（603233.SH）于2018年8月28日公布了2018年半年报，显示公司上半年业绩稳步增长，但销售费用增加对利润增速产生了一定影响。公司计划通过自建门店和并购扩展业务，同时在财务指标和估值方面表现出积极趋势。

主要观点

• 收入与利润增长：2018年上半年公司实现收入40.82亿元，同比增长16.61%；归母净利润2.87亿元，同比增长15.92%；扣非净利润2.48亿元，同比增长10.83%。
• 毛利率提升：2018年H1毛利率为41.67%，较去年同期提升1.91个百分点，主要得益于公司规模优势的提升和产品结构的优化。
• 销售费用率上升：销售费用率同比上升2.41个百分点，主要由于新建门店和并购门店的增加。
• 管理费用率下降：管理费用率下降0.06个百分点，可能与各区域门店规模扩大、管理成本摊薄有关。
• 自建门店增长：公司净增门店449家，其中自建门店332家，占新增门店的73.8%，新建比例为9.76%，较去年同期提升0.92个百分点。预计2018年公司计划自建门店约700家，大概率能完成目标。
• 并购进展不及预期：公司上半年发起4起门店并购，涉及并表门店28家，加上参股门店，预计门店数在100家左右，不足250家，预计下半年并购节奏需要加快。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价为59.5元，对应2019年35倍动态市盈率。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为5.54亿、6.80亿、8.21亿元，同比增速分别为16.6%、22.9%、20.8%。2018-2020年EPS分别为1.38元、1.70元、2.05元，对应当前股价分别为35倍、28倍和23倍PE。

关键信息

门店增长情况

• 总门店数：3404家
• 净增门店：449家（自建332家，收购117家，关店30家）
• 自建门店占比：9.76%
• 预期目标：2018年计划自建门店约700家

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为8,799.1亿、10,411.5亿、12,327.4亿
• 净利润：预计2018-2020年分别为553.7亿、680.4亿、821.8亿
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.38元、1.70元、2.05元
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为34.8倍、28.3倍、23.4倍
• 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为6.6倍、5.9倍、5.2倍

财务指标

• 毛利率：预计2018-2020年分别为39.9%、40.0%、40.1%
• 销售费用率：预计2018-2020年分别为25.9%、25.9%、25.9%
• 管理费用率：预计2018-2020年分别为4.6%、4.6%、4.5%
• ROE：预计2018-2020年分别为18.9%、20.8%、22.3%
• ROIC：预计2018-2020年分别为37.6%、43.2%、56.5%

风险提示

• 并购整合不及预期风险
• 外延拓展不及预期风险
• 业绩不确定风险

估值与投资评级

• 6个月目标价：59.5元
• 首次评级：“买入-A”
• 预期投资回报率：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

联系方式

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